توقعات غولدمان السعرية أصبحت الآن متوازنة على حافة شديدة الحساسية بين هاتين القوتين الاستثنائيتين.

أين يتركز ضعف الطلب؟

يحدد غولدمان منطقتين تقودان العجز في الطلب: الصين وأوروبا .

في الصين، انخفضت واردات المصافي ومبيعات الوقود بشكل حاد، وعززت بيانات مبيعات التجزئة لشهر أبريل صورة تراجع المستهلك . تباطؤ الطلب مرئي في وقود الطرق ووقود الطائرات ومواد التغذية البتروكيماوية — مع ملاحظة غولدمان لانخفاض معدلات الاستخدام في مصانع البتروكيماويات الآسيوية كدليل إضافي على التوتر .

في أوروبا، تبلغ واردات وقود الطائرات حوالي 60% أقل من متوسط مستويات 2025، وخيّبت مستويات استهلاك الوقود الواسعة الآمال مقارنة بتقديرات البنك المتحفظة أصلاً . يشير تحليل غولدمان لمبيعات التجزئة في أبريل إلى أن مخاطر الانخفاض من الصين وأوروبا الغربية وحدها قد تصل إلى حوالي 2 مليون برميل يومياً، وهو ما يكفي لخفض توقعات سعر برنت بنحو 10 دولارات للبرميل إذا استمر .

تتسع فجوة الطلب في وقت لا يزال فيه السوق يعاني من نقص حاد في الإمدادات — وهو مزيج يصفه غولدمان بأنه "مرحلة تدمير حقيقي للطلب"، حيث تعمل أسعار المنتجات المرتفعة والندرة على تقليص استهلاك المستخدم النهائي بشكل مباشر .

جانب العرض: صدمة تاريخية لم تختفِ

يمثل مضيق هرمز حوالي 20% من إمدادات النفط العالمية في الظروف العادية. حتى أواخر مايو، انهارت التدفقات إلى حوالي 5% من المستويات الطبيعية بعد الضربات الأميركية الإسرائيلية على إيران في أواخر فبراير . أشار غولدمان إلى أن حوالي ثلثي السحب الناتج من المخزون يعكس فقدان الإمدادات، بينما يعود الباقي إلى التخزين الاحترازي .

خسائر الإنتاج مذهلة: حوالي 14.5 مليون برميل يومياً من إنتاج الشرق الأوسط توقفت، ويقدر البنك أن الخسائر التراكمية قد تتجاوز 800 مليون برميل في ظل مسار التعافي الأساسي . يفترض هذا المسار الآن عودة الصادرات الخليجية إلى طبيعتها بحلول نهاية يونيو، وهو موعد لاحق من تقديره السابق في منتصف مايو .

وصف محللو غولدمان، بقيادة دان ستروفين، الوضع في مذكرة أواخر أبريل بأنه يمثل مخاطر اقتصادية "أكبر مما يوحي به سيناريو النفط الخام الأساسي وحده بسبب المخاطر الصعودية الصافية لأسعار النفط، وأسعار المنتجات المكررة المرتفعة بشكل غير عادي، ومخاطر نقص المنتجات، والحجم غير المسبوق للصدمة" .

مخاطر ذات اتجاهين: لماذا 90 دولاراً بعيدة كل البعد عن اليقين؟

سيناريو غولدمان الأساسي للربع الرابع من 2026 عند 90 دولاراً لبرنت و83 دولاراً لغرب تكساس الوسيط هو محاولة للجمع بين قوتين متعارضتين قويتين — والبنك واضح في أن المخاطر تمتد في كلا الاتجاهين .

المخاطر السلبية: اتساع عجز الطلب أو انتشاره

انخفاض الطلب البالغ 4-5 ملايين برميل يومياً هو رياح معاكسة مباشرة لتوقعات الأسعار. إذا تعمق الضعف في الصين وأوروبا، أو استمرت الأسعار المرتفعة في كبت الاستهلاك لوقود الطائرات والبتروكيماويات ووقود الطرق على نطاق أوسع، فقد تقل الأسعار عن هدف 90 دولاراً. أشار غولدمان إلى أن تآكل الطلب وحده قد يخفض حوالي 10 دولارات من توقعاته لبرنت .

الأهم، أن البنك يؤطر هذا على أنه استجابة طلب "متوقعة" أصبحت أكبر مما تم نمذجته — يبدو أن الطلب الفعلي على النفط للاستخدام النهائي انخفض أكثر استجابة لارتفاع الأسعار مما توقعته نماذج البنك سابقاً .

المخاطر الصعودية: بقاء مضيق هرمز مغلقاً

على الرغم من الرياح المعاكسة للطلب، تبقى صدمة العرض هي التهديد الصعودي المهيمن. مضيق هرمز لا يزال مغلقاً فعلياً أمام حركة ناقلات النفط، وأي تصعيد إضافي أو تأخير في إعادة الفتح سيضيف إلى عجز إمدادات شديد بالفعل. سيناريو غولدمان المعاكس — حيث تظل التدفقات مقيدة بشدة لفترة أطول — سيرفع برنت في الربع الرابع فوق 100 دولار للبرميل، وقد يقترب السيناريو المتطرف من 120 دولاراً للبرميل .

من المتوقع أن تنخفض المخزونات العالمية، حتى في ظل افتراضات التعافي المتفائلة، إلى أدنى مستوياتها منذ 2018 على الأقل . وهذا يترك السوق مع وسادة صغيرة جداً ضد أي اضطراب إضافي.

الخلاصة: سوق عالقة بين نقيضين

رؤية غولدمان ساكس الحالية هي أن سوق النفط لا تواجه أزمة واحدة بل أزمتين متصادمتين. على جانب، يتسارع تدمير الطلب في أكبر منطقتين مستهلكتين في العالم خارج أميركا الشمالية. على الجانب الآخر، يفرض إغلاق مضيق هرمز أكثر قيود العرض شدة في التاريخ الحديث. توقعات البنك عند 90 دولاراً لبرنت هي في الأساس رهان على أن هاتين القوتين ستعوضان بعضهما البعض — لكن المذكرات توضح أن أياً منهما قد يكسر التوازن بشكل حاسم.

توقعات غولدمان السعرية أصبحت الآن متوازنة على حافة شديدة الحساسية بين هاتين القوتين الاستثنائيتين.

أين يتركز ضعف الطلب؟

يحدد غولدمان منطقتين تقودان العجز في الطلب: الصين وأوروبا .

في الصين، انخفضت واردات المصافي ومبيعات الوقود بشكل حاد، وعززت بيانات مبيعات التجزئة لشهر أبريل صورة تراجع المستهلك . تباطؤ الطلب مرئي في وقود الطرق ووقود الطائرات ومواد التغذية البتروكيماوية — مع ملاحظة غولدمان لانخفاض معدلات الاستخدام في مصانع البتروكيماويات الآسيوية كدليل إضافي على التوتر .

في أوروبا، تبلغ واردات وقود الطائرات حوالي 60% أقل من متوسط مستويات 2025، وخيّبت مستويات استهلاك الوقود الواسعة الآمال مقارنة بتقديرات البنك المتحفظة أصلاً . يشير تحليل غولدمان لمبيعات التجزئة في أبريل إلى أن مخاطر الانخفاض من الصين وأوروبا الغربية وحدها قد تصل إلى حوالي 2 مليون برميل يومياً، وهو ما يكفي لخفض توقعات سعر برنت بنحو 10 دولارات للبرميل إذا استمر .

تتسع فجوة الطلب في وقت لا يزال فيه السوق يعاني من نقص حاد في الإمدادات — وهو مزيج يصفه غولدمان بأنه "مرحلة تدمير حقيقي للطلب"، حيث تعمل أسعار المنتجات المرتفعة والندرة على تقليص استهلاك المستخدم النهائي بشكل مباشر .

جانب العرض: صدمة تاريخية لم تختفِ

يمثل مضيق هرمز حوالي 20% من إمدادات النفط العالمية في الظروف العادية. حتى أواخر مايو، انهارت التدفقات إلى حوالي 5% من المستويات الطبيعية بعد الضربات الأميركية الإسرائيلية على إيران في أواخر فبراير . أشار غولدمان إلى أن حوالي ثلثي السحب الناتج من المخزون يعكس فقدان الإمدادات، بينما يعود الباقي إلى التخزين الاحترازي .

خسائر الإنتاج مذهلة: حوالي 14.5 مليون برميل يومياً من إنتاج الشرق الأوسط توقفت، ويقدر البنك أن الخسائر التراكمية قد تتجاوز 800 مليون برميل في ظل مسار التعافي الأساسي . يفترض هذا المسار الآن عودة الصادرات الخليجية إلى طبيعتها بحلول نهاية يونيو، وهو موعد لاحق من تقديره السابق في منتصف مايو .

وصف محللو غولدمان، بقيادة دان ستروفين، الوضع في مذكرة أواخر أبريل بأنه يمثل مخاطر اقتصادية "أكبر مما يوحي به سيناريو النفط الخام الأساسي وحده بسبب المخاطر الصعودية الصافية لأسعار النفط، وأسعار المنتجات المكررة المرتفعة بشكل غير عادي، ومخاطر نقص المنتجات، والحجم غير المسبوق للصدمة" .

مخاطر ذات اتجاهين: لماذا 90 دولاراً بعيدة كل البعد عن اليقين؟

سيناريو غولدمان الأساسي للربع الرابع من 2026 عند 90 دولاراً لبرنت و83 دولاراً لغرب تكساس الوسيط هو محاولة للجمع بين قوتين متعارضتين قويتين — والبنك واضح في أن المخاطر تمتد في كلا الاتجاهين .

المخاطر السلبية: اتساع عجز الطلب أو انتشاره

انخفاض الطلب البالغ 4-5 ملايين برميل يومياً هو رياح معاكسة مباشرة لتوقعات الأسعار. إذا تعمق الضعف في الصين وأوروبا، أو استمرت الأسعار المرتفعة في كبت الاستهلاك لوقود الطائرات والبتروكيماويات ووقود الطرق على نطاق أوسع، فقد تقل الأسعار عن هدف 90 دولاراً. أشار غولدمان إلى أن تآكل الطلب وحده قد يخفض حوالي 10 دولارات من توقعاته لبرنت .

الأهم، أن البنك يؤطر هذا على أنه استجابة طلب "متوقعة" أصبحت أكبر مما تم نمذجته — يبدو أن الطلب الفعلي على النفط للاستخدام النهائي انخفض أكثر استجابة لارتفاع الأسعار مما توقعته نماذج البنك سابقاً .

المخاطر الصعودية: بقاء مضيق هرمز مغلقاً

على الرغم من الرياح المعاكسة للطلب، تبقى صدمة العرض هي التهديد الصعودي المهيمن. مضيق هرمز لا يزال مغلقاً فعلياً أمام حركة ناقلات النفط، وأي تصعيد إضافي أو تأخير في إعادة الفتح سيضيف إلى عجز إمدادات شديد بالفعل. سيناريو غولدمان المعاكس — حيث تظل التدفقات مقيدة بشدة لفترة أطول — سيرفع برنت في الربع الرابع فوق 100 دولار للبرميل، وقد يقترب السيناريو المتطرف من 120 دولاراً للبرميل .

من المتوقع أن تنخفض المخزونات العالمية، حتى في ظل افتراضات التعافي المتفائلة، إلى أدنى مستوياتها منذ 2018 على الأقل . وهذا يترك السوق مع وسادة صغيرة جداً ضد أي اضطراب إضافي.

الخلاصة: سوق عالقة بين نقيضين

رؤية غولدمان ساكس الحالية هي أن سوق النفط لا تواجه أزمة واحدة بل أزمتين متصادمتين. على جانب، يتسارع تدمير الطلب في أكبر منطقتين مستهلكتين في العالم خارج أميركا الشمالية. على الجانب الآخر، يفرض إغلاق مضيق هرمز أكثر قيود العرض شدة في التاريخ الحديث. توقعات البنك عند 90 دولاراً لبرنت هي في الأساس رهان على أن هاتين القوتين ستعوضان بعضهما البعض — لكن المذكرات توضح أن أياً منهما قد يكسر التوازن بشكل حاسم.