رهان آرثر هايز على بيتكوين: أزمة ائتمان أولاً، ثم سيولة

يرتكز توقع آرثر هايز لبيتكوين على فكرة «أزمة أولاً، ثم سيولة». فهو يرى أن تباطؤ نمو الإنفاق المموّل بالديون على بنية الذكاء الاصطناعي، ربما في أواخر 2027 أو مطلع 2028، قد يكشف عن خسائر لدى المقرضين. وإذا دفعت الضغوط السلطات إلى التدخل وضخ مزيد من السيولة، فقد تستفيد بيتكوين لاحقاً، وفق تصوره، وتقترب من مليون دولار بحلول 2030. لكن هذه سلسلة من الاحتمالات، لا نتيجة مضمونة، ولا تشير التقارير إلى أن أزمة ائتمان في قطاع الذكاء الاصطناعي قد بدأت بالفعل. 111438

كيف يصل هايز إلى هذا التوقع؟

يمكن تلخيص حجته في أربع حلقات مترابطة:

1. يتباطأ نمو الاستثمار في مراكز البيانات. يتوقع هايز أن يبدأ نمو الإنفاق الرأسمالي بالتراجع في منتصف 2027 أو أواخره، وأن يصبح التباطؤ أوضح في 2028. 415
2. تتعرض الديون لضغط أكبر. إذا لم تحقق المشاريع الإيرادات المتوقعة، فقد يصعب على المقترضين تغطية كلفة التمويل، وقد يتكبد المقرضون خسائر. 312
3. قد تتدخل السلطات إذا اشتدت الأزمة. يتوقع هايز دعماً من الحكومة الأميركية أو البنك المركزي، وربما إجراءات تضيف سيولة إلى النظام المالي. هذا توقعه، وليس خطة معلنة أو مؤكدة. 612
4. قد تدعم السيولة بيتكوين. يعتقد هايز أن استجابة نقدية كبيرة قد تفيد بيتكوين وأصولاً أخرى محدودة المعروض، ما قد يجعل هدف المليون دولار بحلول 2030 ممكناً ضمن هذا السيناريو. لكنه يظل توقعاً للسعر، لا نتيجة محسومة. 16

والنقطة الأساسية أن هايز لا يقول إن تراجع الذكاء الاصطناعي سيصب تلقائياً في مصلحة بيتكوين. فجزء محوري من رهانه هو أن يعقب الضغوط المالية تدخلٌ يضخ سيولة كافية.

أين تكمن مشكلة التمويل؟

يتطلب بناء مراكز البيانات استثمارات كبيرة في المباني والمعدات. ويخشى هايز من عدم التوافق بين عمر هذه المنشآت الطويل وسرعة تراجع القيمة الاقتصادية لبعض الرقائق المستخدمة فيها، مع ظهور أجيال أحدث من المعالجات. فإذا فقدت المعدات جزءاً من قيمتها قبل أن تحقق المشاريع إيرادات تكفي لتغطية كلفتها، قد تبقى على المقترضين ديون لا تتناسب مع العائد المتوقع من الأصول. 61015

لذلك يطرح هايز المسألة باعتبارها خطراً ائتمانياً مرتبطاً بالبنية التحتية، لا مجرد خيبة أمل في أرباح شركات التقنية. وفي مقارنته، يشبه تمويل مراكز البيانات دورة ائتمان عقارية أكثر مما يشبه انفجار فقاعة شركات الإنترنت: فالسؤال ليس فقط ما إذا كانت شركات الذكاء الاصطناعي ستنمو، بل أيضاً ما إذا كانت المشاريع الممولة بالاقتراض قادرة على الوفاء بالتزاماتها. 511

من قد يتأثر إذا تعثرت القروض؟

لا تقتصر المخاطر المحتملة على شركات الذكاء الاصطناعي. فالبنوك وحملة السندات ومؤسسات الائتمان الخاص من الجهات التي قد تموّل هذه المشاريع، وبالتالي قد تتعرض لخسائر إذا واجه المقترضون صعوبات. 312

ومن المؤشرات التي تستحق المتابعة: استمرار تباطؤ الإنفاق المعلن على مراكز البيانات، وضعف إيرادات المشاريع مقارنة بالتوقعات، وصعوبة سداد القروض أو إعادة تمويلها. هذه إشارات محتملة إلى ضغط ائتماني، لكنها لا تثبت وحدها أن أزمة واسعة قد بدأت. كما أن توقيت هايز نفسه تقدير مستقبلي؛ إذ يتوقع تباطؤ نمو الإنفاق الرأسمالي في منتصف 2027 أو أواخره، واتضاحه أكثر في 2028. 1141

لماذا تُعد استجابة الحكومة جزءاً أساسياً من الرهان؟

يتوقع هايز أن تدفع ضغوط ائتمانية حادة الحكومة الأميركية أو الاحتياطي الفيدرالي إلى تقديم الدعم، وربما اتخاذ إجراءات توسّع السيولة. وتشير روايات أخرى عن طرحه إلى احتمال تدخل الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة، لكن شكل أي تدخل مستقبلي وحجمه غير معلومين. 612

وبحسب منطقه، قد تجد السيولة الإضافية طريقها لاحقاً إلى أصول مثل بيتكوين. لكن ذلك ليس تلقائياً؛ فهو يتوقف على ما إذا كانت السلطات ستتدخل، وعلى طبيعة الإجراءات، وعلى كيفية استجابة المستثمرين. يشرح هذا الرابط لماذا يتوقع هايز ارتفاع بيتكوين، لكنه لا يثبت أن العملة ستبلغ سعراً محدداً. 56

احتمال الهبوط قبل أي تعافٍ

قد تؤدي صدمة ائتمانية في بدايتها إلى زيادة عزوف المستثمرين عن المخاطرة، ما قد يضغط على بيتكوين قبل أن يظهر أثر أي دعم حكومي. وتشير تقارير عن سيناريو هايز إلى احتمال هبوط العملة نحو 50 ألف دولار قبل تعافٍ لاحق. هذا رقم وارد في سيناريو سلبي، وليس قاعاً مضموناً أو محطة لا بد منها في طريقها إلى مليون دولار. 3334

وثمة تعقيد آخر: تفيد رواية هايز بأن الاقتراض المرتبط بالذكاء الاصطناعي قد يستمر حتى مع تباطؤ نمو الإنفاق الرأسمالي. وإذا حدث ذلك، فقد يستمر تمويل البنية التحتية بينما تضعف العوائد المتوقعة، وهو ما قد يزيد الضغوط لاحقاً، لكنه يجعل توقيت أي أزمة أصعب في التنبؤ. 1141

ما الذي قد يضعف التوقع؟

يعتمد هذا الطرح على افتراضات عدة لا تزال غير مؤكدة: أن يتباطأ نمو استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وفق الجدول الذي يتوقعه هايز، وأن يفضي التباطؤ إلى خسائر ائتمانية كبيرة، وأن تستدعي الخسائر استجابة واسعة من السلطات، ثم أن تصب السيولة الناتجة في مصلحة بيتكوين بما يكفي لدعم صعودها نحو مليون دولار بحلول 2030. هذه كلها توقعات منسوبة إلى هايز، وليست نتائج ثابتة. 5611

الخلاصة هي الفصل بين أجزاء الفرضية: عدم التوافق بين رقائق تتغير قيمتها بسرعة وتمويل بنية تحتية أطول عمراً هو موطن الخطر المقترح؛ وأواخر 2027 أو مطلع 2028 هو التوقيت الذي يرجّح هايز أن يظهر فيه التباطؤ؛ أما مليون دولار بحلول 2030 فهو الاحتمال الذي يربطه باستجابة نقدية داعمة للسيولة، وليس وعداً يمكن التعامل معه كأمر مؤكد. 61141