على الرغم من التوسع في المؤشر الرئيسي، إلا أنه ظل أقل بكثير من متوسطه طويل الأجل البالغ 54.3، حيث استمرت اضطرابات الإمدادات الناجمة عن إغلاق هرمز في التأثير على توافر المدخلات وأوقات التسليم . قدمت قدرة الإمارات على تصدير النفط الخام عبر محطة الفجيرة على بحر العرب - خارج المضيق - دعامة حاسمة، لكن مركز جبل علي التجاري واللوجستي الأوسع تعرض لضربة قوية بسبب الاضطراب البحري، إلى جانب قطاعات السياحة والتجزئة والطيران .

السعودية تعود للتوسع بعد انكماش أبريل

عاد مؤشر مديري المشتريات للسعودية غير النفطي إلى منطقة التوسع في مايو بعد أن انخفض إلى ما دون حاجز 50.0 في أبريل. أشارت أبحاث MUFG إلى أن مؤشر PMI الرئيسي للمملكة ارتفع إلى 51.5 من 48.8، مما يشير إلى تعافي ظروف الأعمال غير النفطية . لم يُنشر الرقم الدقيق لمؤشر PMI لشهر مايو في إصدار S&P Global المتاح، لكن الاتجاه كان واضحاً: صمد الطلب المحلي، وظل الاقتصاد مرناً.

كانت الميزة الرئيسية للسعودية هي خط الأنابيب شرق-غرب، الذي يمكنه نقل ما يصل إلى 5 ملايين برميل يومياً من الخليج إلى ميناء ينبع على البحر الأحمر، مما يسمح للمملكة بإعادة توجيه صادراتها من الهيدروكربونات حول هرمز . أدت أسعار النفط العالمية المرتفعة - بمتوسط حوالي 86 دولاراً للبرميل في عام 2026 - إلى تعويض انخفاض أحجام الصادرات للمنتجين الذين لديهم قدرة على التحايل النشطة . وأشار صندوق النقد الدولي في 3 يونيو إلى أن الاقتصاد السعودي يُظهر "مرونة وخفة حركة"، لكنه حذر من أن استمرار النزاع قد يثقل كاهل آفاق النمو والاستثمار على المدى المتوسط .

خط الصدع الجغرافي: طاقة التحايل تحدد الفائزين والخاسرين

قسم إغلاق هرمز الخليج فعلياً إلى مجموعتين. تم تصنيف المملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة ضمن الدول الأقل تأثراً على وجه التحديد لأنهما تمتلكان طاقة تصديرية عاملة من موانئ تقع خارج المضيق . واجهت عُمان، التي تقع طرق إنتاجها وتصديرها بالكامل خارج نقطة الاختناق، ملف مخاطر مختلفاً .

في المقابل، واجهت الدول التي تعتمد كلياً على ممر هرمز ضغوطاً اقتصادية فورية وشديدة. لا تملك الكويت والعراق وقطر والبحرين طرق تصدير بديلة، مما يجعلها شديدة التأثر بالإغلاق المطول . تم تحديد البحرين على أنها الأكثر عرضة للخطر، حيث تجمع بين عدم وجود طريق تحايل وسعر نفط تعادلي مالي يتراوح بين 110 و130 دولاراً للبرميل .

التصنيفات الائتمانية: لا تخفيضات بعد، لكن التحذيرات تتزايد

لم يتم تخفيض تصنيف أي دولة خليجية سيادية خلال مايو 2026، وهو دليل على حجم الاحتياطيات المالية الكبيرة في المنطقة وأسعار النفط المرتفعة. احتفظت الإمارات بتصنيفها الائتماني طويل الأجل للعملات الأجنبية عند AA− من فيتش، بينما احتفظت السعودية بتصنيفها Aa3 من موديز مع نظرة مستقبلية مستقرة . أبقَت الوكالات الثلاث الكبرى - موديز وفيتش وS&P - تصنيفات الخليج مستقرة، مستشهدة بأصول صناديق الثروة السيادية والاحتياطيات المالية القوية كعوامل امتصاص للصدمات .

ومع ذلك، كانت الصورة بعيدة عن الاستقرار تحت السطح. حذرت فيتش في 28 مايو من أن النزاع المستمر مع إيران يشكل مخاطر كبيرة قد تؤدي إلى تخفيضات أوسع نطاقاً للتصنيفات السيادية والشركات في جميع أنحاء المنطقة إذا استمرت الأعمال العدائية . كانت فيتش قد وضعت سابقاً تصنيف قطر عند AA ضمن المراقبة السلبية للتصنيف (Rating Watch Negative) في مارس بعد أن تسببت الضربات الإيرانية في أضرار في منشآت الغاز الطبيعي المسال في راس لفان، محذرة من أن البيئة الأمنية قد "تدهورت بشكل دائم" .

كانت وكالة موديز قد خفضت بالفعل النظرة المستقبلية للبحرين من مستقرة إلى سلبية مع توقف الصادرات فعلياً، مما يؤكد التأثير غير المتماثل حتى داخل مجلس التعاون الخليجي .

أسواق الأسهم الخليجية تنخفض 1.3% بينما تتعافى الأسواق العالمية

تباينت أسواق الأسهم الخليجية بشكل حاد مع المؤشرات العالمية في مايو. انخفض مؤشر MSCI الخليجي بنسبة 1.3% خلال الشهر، بينما ارتفع مؤشر MSCI العالمي بنسبة 5%، مدفوعاً بأسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي . يعكس هذا الأداء الضعيف قلق المستثمرين المستمر من إغلاق هرمز وتقلبات سوق النفط وعدم اليقين الجيوسياسي، حتى مع تعافي الأسواق العالمية .

كان هذا الشهر الثالث على التوالي من الضغوط على أسواق الأسهم الخليجية بسبب أزمة هرمز، حيث فشلت الآمال المتقطعة بوقف إطلاق النار في التحول إلى ثقة سوقية مستدامة .

توقعات الناتج المحلي الإجمالي: ضربة قابلة للقياس حتى من حصار قصير

انعكست التكلفة الاقتصادية لإغلاق هرمز في توقعات مؤسسية متعددة:

• قدرت أليانز أن الإغلاق لمدة تصل إلى ستة أسابيع سيخفض الناتج المحلي الإجمالي للسعودية بحوالي −1.6 نقطة مئوية والإمارات بـ −3.3 نقطة مئوية .
• وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس نموذجاً يفيد بأن إزالة ما يقرب من 20% من إمدادات النفط العالمية من السوق خلال الربع الثاني من عام 2026 سيرفع متوسط سعر خام غرب تكساس الوسيط (WTI) إلى 98 دولاراً ويخفض نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي الحقيقي بنسبة 2.9 نقطة مئوية سنوياً في ذلك الربع .
• حذر غولدمان ساكس من أن بعض اقتصادات مجلس التعاون الخليجي قد تشهد انخفاضاً أكبر في الناتج المحلي الإجمالي غير النفطي خلال الحرب مع إيران مما كان عليه خلال الجائحة .

يعكس الانخفاض الأكبر المتوقع للإمارات تعرضها من خلال السياحة، والخدمات اللوجستية التجارية، ومركز جبل علي، على الرغم من أن اقتصادها أكثر تنوعاً وعدد سكانها أصغر من السعودية .

التنويع في تراجع: السياحة والمالية والطيران تتعطل

بعيداً عن أرقام الناتج المحلي الإجمالي، وجهت الأزمة ضربة هيكلية لمسعى الخليج المستمر لعقود لتقليل الاعتماد على النفط. وصفت صحيفة واشنطن بوست الحرب على إيران بأنها "تختبر المستقبل الاقتصادي طويل الأمد" لدول الخليج، مشيرة إلى أن "نقاط الضعف الهيكلية في الأمن والقيود الجغرافية... أصبحت تهدد حتى الصناعات الناشئة" .

واجهت السياحة والمالية والطيران - الركائز الثلاث لرؤية 2030 واستراتيجيات التنويع المماثلة - اضطراباً مباشراً من الصراع وإغلاق المضيق. في السعودية، تم وصف الاقتصاد غير النفطي الذي استغرقت رؤية 2030 عقداً من الزمن لبنائه بأنه "يمتص أقسى صدمة خارجية واجهها على الإطلاق" . أشار تشاتام هاوس إلى أن إغلاق هرمز كشف عن تهديد رئيسي طويل الأمد لرؤية 2030: الخطر ليس فقط من الأزمة الحالية، بل من التصور الدائم بأن المضيق قد يغلق مرة أخرى .

اتجاهات مؤشر مديري المشتريات المتباينة: قطر ومصر والكويت

كان التباين عبر المنطقة صارخاً عند النظر أبعد من السعودية والإمارات.

شهدت قطر الانكماش الأولي الأكثر حدة ولكن الانتعاش الأكثر دراماتيكية. في مارس، انخفض مؤشر PMI لقطر إلى 38.7 - قريباً من أدنى مستوى له على الإطلاق - بعد أن أعلنت قطر للطاقة القوة القاهرة على صادرات الغاز الطبيعي المسال وتسببت الضربات الإيرانية في أضرار في مرافق راس لفان . بحلول مايو، ذكرت أبحاث MUFG أن مؤشر PMI لقطر قد قفز عائداً إلى 46.4، وهو تعافٍ كبير من 34.2 في أبريل، لكنه لا يزال في منطقة الانكماش .

ارتفع مؤشر PMI غير النفطي لمصر قليلاً إلى 47.1 في مايو من 46.6 في أبريل، لكنه ظل أقل من حاجز 50.0 للشهر الخامس على التوالي . كان التحسن هامشياً: أدى ضعف الطلب وارتفاع جديد في تكاليف المدخلات إلى إجبار الشركات على رفع الأسعار وأدى إلى موجة تسريح العمال هي الأكثر حدة منذ يونيو 2020 . أدى الصراع إلى ارتفاع تكاليف الوقود والمدخلات عبر القطاع الخاص المصري .

تمثل الكويت أعمق نقطة ضعف هيكلية. تعتمد البلاد كلياً على مضيق هرمز لصادراتها من الهيدروكربونات وليس لديها خط أنابيب بديل . انخفض مؤشر PMI للكويت إلى 46.3 في مارس وظل دون تغيير عند 46.3 في أبريل، مما يشير إلى انكماش مستمر . لم يتوفر رقم دقيق لمؤشر PMI لشهر مايو في المصادر المنشورة، لكن PwC اعتبرت الكويت من بين أكثر اقتصادات دول الخليج تضرراً .

اقتصاد خليجي ذو سرعتين

أظهرت بيانات مايو 2026 أن التأثير الاقتصادي لأزمة هرمز لم يكن صدمة خليجية موحدة بل فجوة حادة تحركها الجغرافيا. حافظت المملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة على توسع متواضع في القطاع غير النفطي بفضل قدرة خطوط الأنابيب البديلة، وأسعار النفط المرتفعة، ومرونة الطلب المحلي. تعافت قطر من ربع أول كارثي لكنها ظلت في حالة انكماش. ظلت مصر عالقة تحت 50. وواجهت الكويت عنق زجاجة تصدير وجودي لا حل سهلاً له.

تمسكت وكالات التصنيف الائتماني بموقفها في مايو، لكن تحذيراتها أصبحت أعلى صوتاً. أظهر التباين في قراءات مؤشر مديري المشتريات، وأداء سوق الأسهم، وتوقعات الناتج المحلي الإجمالي اقتصاداً خليجياً تحت الضغط لا يمكن لقراءتي التوسع الأساسيتين أن تخفيا قصته الكاملة.

على الرغم من التوسع في المؤشر الرئيسي، إلا أنه ظل أقل بكثير من متوسطه طويل الأجل البالغ 54.3، حيث استمرت اضطرابات الإمدادات الناجمة عن إغلاق هرمز في التأثير على توافر المدخلات وأوقات التسليم . قدمت قدرة الإمارات على تصدير النفط الخام عبر محطة الفجيرة على بحر العرب - خارج المضيق - دعامة حاسمة، لكن مركز جبل علي التجاري واللوجستي الأوسع تعرض لضربة قوية بسبب الاضطراب البحري، إلى جانب قطاعات السياحة والتجزئة والطيران .

السعودية تعود للتوسع بعد انكماش أبريل

عاد مؤشر مديري المشتريات للسعودية غير النفطي إلى منطقة التوسع في مايو بعد أن انخفض إلى ما دون حاجز 50.0 في أبريل. أشارت أبحاث MUFG إلى أن مؤشر PMI الرئيسي للمملكة ارتفع إلى 51.5 من 48.8، مما يشير إلى تعافي ظروف الأعمال غير النفطية . لم يُنشر الرقم الدقيق لمؤشر PMI لشهر مايو في إصدار S&P Global المتاح، لكن الاتجاه كان واضحاً: صمد الطلب المحلي، وظل الاقتصاد مرناً.

كانت الميزة الرئيسية للسعودية هي خط الأنابيب شرق-غرب، الذي يمكنه نقل ما يصل إلى 5 ملايين برميل يومياً من الخليج إلى ميناء ينبع على البحر الأحمر، مما يسمح للمملكة بإعادة توجيه صادراتها من الهيدروكربونات حول هرمز . أدت أسعار النفط العالمية المرتفعة - بمتوسط حوالي 86 دولاراً للبرميل في عام 2026 - إلى تعويض انخفاض أحجام الصادرات للمنتجين الذين لديهم قدرة على التحايل النشطة . وأشار صندوق النقد الدولي في 3 يونيو إلى أن الاقتصاد السعودي يُظهر "مرونة وخفة حركة"، لكنه حذر من أن استمرار النزاع قد يثقل كاهل آفاق النمو والاستثمار على المدى المتوسط .

خط الصدع الجغرافي: طاقة التحايل تحدد الفائزين والخاسرين

قسم إغلاق هرمز الخليج فعلياً إلى مجموعتين. تم تصنيف المملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة ضمن الدول الأقل تأثراً على وجه التحديد لأنهما تمتلكان طاقة تصديرية عاملة من موانئ تقع خارج المضيق . واجهت عُمان، التي تقع طرق إنتاجها وتصديرها بالكامل خارج نقطة الاختناق، ملف مخاطر مختلفاً .

في المقابل، واجهت الدول التي تعتمد كلياً على ممر هرمز ضغوطاً اقتصادية فورية وشديدة. لا تملك الكويت والعراق وقطر والبحرين طرق تصدير بديلة، مما يجعلها شديدة التأثر بالإغلاق المطول . تم تحديد البحرين على أنها الأكثر عرضة للخطر، حيث تجمع بين عدم وجود طريق تحايل وسعر نفط تعادلي مالي يتراوح بين 110 و130 دولاراً للبرميل .

التصنيفات الائتمانية: لا تخفيضات بعد، لكن التحذيرات تتزايد

لم يتم تخفيض تصنيف أي دولة خليجية سيادية خلال مايو 2026، وهو دليل على حجم الاحتياطيات المالية الكبيرة في المنطقة وأسعار النفط المرتفعة. احتفظت الإمارات بتصنيفها الائتماني طويل الأجل للعملات الأجنبية عند AA− من فيتش، بينما احتفظت السعودية بتصنيفها Aa3 من موديز مع نظرة مستقبلية مستقرة . أبقَت الوكالات الثلاث الكبرى - موديز وفيتش وS&P - تصنيفات الخليج مستقرة، مستشهدة بأصول صناديق الثروة السيادية والاحتياطيات المالية القوية كعوامل امتصاص للصدمات .

ومع ذلك، كانت الصورة بعيدة عن الاستقرار تحت السطح. حذرت فيتش في 28 مايو من أن النزاع المستمر مع إيران يشكل مخاطر كبيرة قد تؤدي إلى تخفيضات أوسع نطاقاً للتصنيفات السيادية والشركات في جميع أنحاء المنطقة إذا استمرت الأعمال العدائية . كانت فيتش قد وضعت سابقاً تصنيف قطر عند AA ضمن المراقبة السلبية للتصنيف (Rating Watch Negative) في مارس بعد أن تسببت الضربات الإيرانية في أضرار في منشآت الغاز الطبيعي المسال في راس لفان، محذرة من أن البيئة الأمنية قد "تدهورت بشكل دائم" .

كانت وكالة موديز قد خفضت بالفعل النظرة المستقبلية للبحرين من مستقرة إلى سلبية مع توقف الصادرات فعلياً، مما يؤكد التأثير غير المتماثل حتى داخل مجلس التعاون الخليجي .

أسواق الأسهم الخليجية تنخفض 1.3% بينما تتعافى الأسواق العالمية

تباينت أسواق الأسهم الخليجية بشكل حاد مع المؤشرات العالمية في مايو. انخفض مؤشر MSCI الخليجي بنسبة 1.3% خلال الشهر، بينما ارتفع مؤشر MSCI العالمي بنسبة 5%، مدفوعاً بأسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي . يعكس هذا الأداء الضعيف قلق المستثمرين المستمر من إغلاق هرمز وتقلبات سوق النفط وعدم اليقين الجيوسياسي، حتى مع تعافي الأسواق العالمية .

كان هذا الشهر الثالث على التوالي من الضغوط على أسواق الأسهم الخليجية بسبب أزمة هرمز، حيث فشلت الآمال المتقطعة بوقف إطلاق النار في التحول إلى ثقة سوقية مستدامة .

توقعات الناتج المحلي الإجمالي: ضربة قابلة للقياس حتى من حصار قصير

انعكست التكلفة الاقتصادية لإغلاق هرمز في توقعات مؤسسية متعددة:

• قدرت أليانز أن الإغلاق لمدة تصل إلى ستة أسابيع سيخفض الناتج المحلي الإجمالي للسعودية بحوالي −1.6 نقطة مئوية والإمارات بـ −3.3 نقطة مئوية .
• وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس نموذجاً يفيد بأن إزالة ما يقرب من 20% من إمدادات النفط العالمية من السوق خلال الربع الثاني من عام 2026 سيرفع متوسط سعر خام غرب تكساس الوسيط (WTI) إلى 98 دولاراً ويخفض نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي الحقيقي بنسبة 2.9 نقطة مئوية سنوياً في ذلك الربع .
• حذر غولدمان ساكس من أن بعض اقتصادات مجلس التعاون الخليجي قد تشهد انخفاضاً أكبر في الناتج المحلي الإجمالي غير النفطي خلال الحرب مع إيران مما كان عليه خلال الجائحة .

يعكس الانخفاض الأكبر المتوقع للإمارات تعرضها من خلال السياحة، والخدمات اللوجستية التجارية، ومركز جبل علي، على الرغم من أن اقتصادها أكثر تنوعاً وعدد سكانها أصغر من السعودية .

التنويع في تراجع: السياحة والمالية والطيران تتعطل

بعيداً عن أرقام الناتج المحلي الإجمالي، وجهت الأزمة ضربة هيكلية لمسعى الخليج المستمر لعقود لتقليل الاعتماد على النفط. وصفت صحيفة واشنطن بوست الحرب على إيران بأنها "تختبر المستقبل الاقتصادي طويل الأمد" لدول الخليج، مشيرة إلى أن "نقاط الضعف الهيكلية في الأمن والقيود الجغرافية... أصبحت تهدد حتى الصناعات الناشئة" .

واجهت السياحة والمالية والطيران - الركائز الثلاث لرؤية 2030 واستراتيجيات التنويع المماثلة - اضطراباً مباشراً من الصراع وإغلاق المضيق. في السعودية، تم وصف الاقتصاد غير النفطي الذي استغرقت رؤية 2030 عقداً من الزمن لبنائه بأنه "يمتص أقسى صدمة خارجية واجهها على الإطلاق" . أشار تشاتام هاوس إلى أن إغلاق هرمز كشف عن تهديد رئيسي طويل الأمد لرؤية 2030: الخطر ليس فقط من الأزمة الحالية، بل من التصور الدائم بأن المضيق قد يغلق مرة أخرى .

اتجاهات مؤشر مديري المشتريات المتباينة: قطر ومصر والكويت

كان التباين عبر المنطقة صارخاً عند النظر أبعد من السعودية والإمارات.

شهدت قطر الانكماش الأولي الأكثر حدة ولكن الانتعاش الأكثر دراماتيكية. في مارس، انخفض مؤشر PMI لقطر إلى 38.7 - قريباً من أدنى مستوى له على الإطلاق - بعد أن أعلنت قطر للطاقة القوة القاهرة على صادرات الغاز الطبيعي المسال وتسببت الضربات الإيرانية في أضرار في مرافق راس لفان . بحلول مايو، ذكرت أبحاث MUFG أن مؤشر PMI لقطر قد قفز عائداً إلى 46.4، وهو تعافٍ كبير من 34.2 في أبريل، لكنه لا يزال في منطقة الانكماش .

ارتفع مؤشر PMI غير النفطي لمصر قليلاً إلى 47.1 في مايو من 46.6 في أبريل، لكنه ظل أقل من حاجز 50.0 للشهر الخامس على التوالي . كان التحسن هامشياً: أدى ضعف الطلب وارتفاع جديد في تكاليف المدخلات إلى إجبار الشركات على رفع الأسعار وأدى إلى موجة تسريح العمال هي الأكثر حدة منذ يونيو 2020 . أدى الصراع إلى ارتفاع تكاليف الوقود والمدخلات عبر القطاع الخاص المصري .

تمثل الكويت أعمق نقطة ضعف هيكلية. تعتمد البلاد كلياً على مضيق هرمز لصادراتها من الهيدروكربونات وليس لديها خط أنابيب بديل . انخفض مؤشر PMI للكويت إلى 46.3 في مارس وظل دون تغيير عند 46.3 في أبريل، مما يشير إلى انكماش مستمر . لم يتوفر رقم دقيق لمؤشر PMI لشهر مايو في المصادر المنشورة، لكن PwC اعتبرت الكويت من بين أكثر اقتصادات دول الخليج تضرراً .

اقتصاد خليجي ذو سرعتين

أظهرت بيانات مايو 2026 أن التأثير الاقتصادي لأزمة هرمز لم يكن صدمة خليجية موحدة بل فجوة حادة تحركها الجغرافيا. حافظت المملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة على توسع متواضع في القطاع غير النفطي بفضل قدرة خطوط الأنابيب البديلة، وأسعار النفط المرتفعة، ومرونة الطلب المحلي. تعافت قطر من ربع أول كارثي لكنها ظلت في حالة انكماش. ظلت مصر عالقة تحت 50. وواجهت الكويت عنق زجاجة تصدير وجودي لا حل سهلاً له.

تمسكت وكالات التصنيف الائتماني بموقفها في مايو، لكن تحذيراتها أصبحت أعلى صوتاً. أظهر التباين في قراءات مؤشر مديري المشتريات، وأداء سوق الأسهم، وتوقعات الناتج المحلي الإجمالي اقتصاداً خليجياً تحت الضغط لا يمكن لقراءتي التوسع الأساسيتين أن تخفيا قصته الكاملة.