جمعت نتائج الربع الأخير عدة مصادر للطلب غالباً ما تُناقش كل واحدة منها على حدة:

• نمو Azure: ارتفعت إيرادات Azure وخدمات السحابة الأخرى بنسبة 43% على أساس سنوي خلال الربع. وعلى امتداد السنة المالية، تجاوزت إيرادات Azure حاجز 100 مليار دولار، بنمو بلغ 41%.
• توزيع الذكاء الاصطناعي داخل الشركات: تجاوز عدد المقاعد المدفوعة لخدمة Microsoft 365 Copilot حاجز 30 مليوناً، وقالت مايكروسوفت إن صافي الإضافات الفصلية إلى عدد المقاعد تضاعف أكثر من مرة.
• طلب تعاقدي مستقبلي: ارتفعت الالتزامات التجارية المتبقية للأداء بنسبة 84% إلى 678 مليار دولار. ويمثل هذا الرقم إيرادات تعاقدية لم تُسجّل بعد في القوائم المالية.
• ربحية المجموعة: سجلت مايكروسوفت إيرادات فصلية قدرها 90.0 مليار دولار، ودخلاً تشغيلياً قدره 40.6 مليار دولار، وصافي دخل وفق مبادئ GAAP بلغ 35.8 مليار دولار.

وتشير هذه المؤشرات مجتمعة إلى أن مايكروسوفت تحقق إيرادات الذكاء الاصطناعي من مصدرين: استهلاك البنية التحتية السحابية، والاشتراكات البرمجية. وتكمن أهمية ذلك في أن نمو الشركة لا يعتمد فقط على تأجير القدرة الحاسوبية؛ إذ تستطيع أيضاً بيع مزايا الذكاء الاصطناعي ضمن منتجات راسخة في سير العمل المؤسسي.

ومع ذلك، يحتاج رقم الالتزامات المتبقية إلى قراءة دقيقة. فهو يعكس تعهدات تعاقدية، وليس إيرادات حالية أو قدرة تشغيلية متاحة فوراً. فما زال يتعين بناء البنية التحتية وربطها وتشغيل أعباء العمل قبل تحويل هذه الالتزامات إلى مبيعات مسجلة.

AWS ما تزال صاحبة الصدارة من حيث الحجم

أعلنت Amazon Web Services إيرادات قدرها 42.2 مليار دولار في الربع الثاني، بزيادة 37% على أساس سنوي، ما رفع معدل الإيرادات السنوي المتوقع إلى نحو 169 مليار دولار. ووصفت أمازون معدل النمو بأنه الأسرع لـAWS خلال 18 ربعاً.

لذلك تظل AWS أكبر من Google Cloud من حيث الإيرادات الفصلية، مع تقدم واضح في معدل الإيرادات السنوي الحالي. كما أظهرت النتيجة الأخيرة أن الشركة الرائدة قادرة على تسريع نموها؛ فقد ارتفع معدل نمو AWS بقوة من 28% في الربع السابق.

يغير إنجاز Azure البالغ 100 مليار دولار رواية المنافسة، لكنه لا يغير ترتيبها. فقد أصبحت Azure نشاطاً سنوياً تتجاوز قيمته 100 مليار دولار، في حين تعمل AWS عند مستوى سنوي يقارب 169 مليار دولار استناداً إلى أحدث ربع لها. ولا تُعد المقارنة متطابقة تماماً، لأن مايكروسوفت تعلن إيرادات Azure للسنة المالية، بينما تعرض أمازون إيرادات AWS الفصلية ومعدل إيرادات سنوياً محسوباً على أساس الربع الأخير.

Google Cloud هي المنافسة الكبرى الأسرع نمواً

ارتفعت إيرادات Google Cloud بنسبة 82% على أساس سنوي إلى 24.8 مليار دولار في الربع الثاني لشركة Alphabet. ويشير هذا الرقم إلى معدل إيرادات سنوي يقارب 99 مليار دولار، وهو قريب من إنجاز Azure المعلن، رغم اختلاف الفترات وتعريفات الإفصاح بين الشركتين.

وكان معدل نمو Google Cloud أعلى بكثير من نمو Azure البالغ 43% ومن توسع AWS البالغ 37%. لكن الاعتماد على النسب المئوية وحدها قد يخفي جانباً مهماً من الصورة: فقد أضافت Google Cloud وAWS نحو 11 مليار دولار لكل منهما إلى الإيرادات الفصلية على أساس سنوي، وفق الأرقام المعلنة. وبذلك تلحق Google Cloud بسرعة، لكن AWS لا تزال أكبر منها بفارق كبير في الإيرادات المطلقة.

كما أعلنت Google Cloud دخلاً تشغيلياً قدره 8.8 مليار دولار، مقارنة بـ2.8 مليار دولار قبل عام، فيما ارتفع رصيد الأعمال السحابية المتعاقد عليها إلى 514 مليار دولار.

وتتلخص المنافسة الثلاثية في نقاط مختلفة القوة:

• AWS: أكبر منصة سحابية من حيث الحجم، مع تسارع في النمو وأعلى إيرادات سحابية فصلية معلنة بين الشركات الثلاث.
• Google Cloud: نشاط السحابة الكبرى الأسرع نمواً، مدعوماً بالطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وتوسع كبير في الأعمال المتعاقد عليها.
• Microsoft Azure: منصة سحابية كبيرة وسريعة النمو، ترتبط مباشرة بـMicrosoft 365 وCopilot وقناة مبيعات واسعة داخل الشركات.

المنافسة تنتقل من إثبات الطلب إلى اختبار التنفيذ

تشير الالتزامات التجارية المتبقية لدى مايكروسوفت، البالغة 678 مليار دولار، ورصيد الأعمال السحابية المتعاقد عليها لدى Alphabet، البالغ 514 مليار دولار، إلى أن العملاء الكبار يبرمون التزامات متعددة السنوات. وهذا يجعل طفرة الذكاء الاصطناعي تبدو أكثر استدامة من مجرد موجة تجارب محدودة.

لكن هذه الالتزامات لا تلغي عنق الزجاجة التشغيلي. فالعقد الموقع يحتاج إلى مراكز بيانات، وكهرباء، ومعدات شبكات، ومعالجات متخصصة، وبرمجيات وأعباء عمل فعلية. وإذا تعذر توفير البنية التحتية في الوقت المحدد، فقد يظل الطلب واضحاً في دفاتر العقود، بينما تتأخر عملية تسجيل الإيرادات وتحقيق العوائد النقدية.

وتوضح خطط Alphabet حجم التحدي. فقد رفعت الشركة توقعاتها للنفقات الرأسمالية في 2026 إلى نطاق يتراوح بين 195 مليار دولار و205 مليارات دولار، مشيرة إلى قوة الطلب على السحابة وحاجتها إلى توسيع الطاقة الاستيعابية.

وهذا يخلق مشكلة تتعلق بالتوقيت بالنسبة إلى المستثمرين: فقد تحصل الشركات على التزامات العملاء قبل نشر القدرة المادية اللازمة لتنفيذها. لذلك لم يعد السؤال يقتصر على ما إذا كان العملاء يريدون الذكاء الاصطناعي، بل على مدى سرعة تحويل هذا الطلب إلى استخدام قابل للفوترة، وما إذا كان هذا الاستخدام سيحافظ على هوامش ربح جذابة بعد احتساب تكلفة البنية التحتية.

نمو الإيرادات القوي يواجه اختبار التدفقات النقدية

بلغ الإنفاق الرأسمالي لشركة Alphabet في الربع الثاني 44.9 مليار دولار، بينما تحولت التدفقات النقدية الحرة إلى سالب 5.9 مليار دولار. وتوضح هذه الأرقام كيف يمكن لقصة النمو السحابي المربحة أن تتزامن مع استهلاك نقدي كبير على المدى القصير، عندما تبني الشركات البنية التحتية قبل وصول الطلب بالكامل.

وينطبق الاختبار الاقتصادي نفسه على مايكروسوفت. فارتفاع دخلها التشغيلي ونمو إيرادات Azure يوفران دعماً مالياً أكبر للاستثمار، لكن على الشركة أن تثبت أن استهلاك Azure واشتراكات Copilot والالتزامات التعاقدية قادرة على توليد عوائد كافية مع تصاعد الإنفاق على البنية التحتية.

ولا يبدو أن المستثمرين خلصوا عموماً إلى أن شركات السحابة العملاقة ستتراجع عن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. فقد أفادت رويترز بأن اهتمام السوق تحول إلى تحديد الشركات القادرة على تحقيق أقوى عوائد طويلة الأجل من دورة الإنفاق الحالية. وفي المقابل، أظهر استطلاع لبنك أوف أميركا أن 38% من مديري الصناديق اعتبروا الإنفاق الرأسمالي لشركات السحابة العملاقة على الذكاء الاصطناعي أكبر مصدر محتمل لحدث ائتماني واسع النطاق.

ولا يوجد بالضرورة تناقض بين الرأيين. فقد يعتقد المستثمرون أن الطلب حقيقي وأن الإنفاق سيستمر، مع استمرار التساؤل في الوقت نفسه عن فترة استرداد الاستثمارات، واحتياجات التمويل، والعائد النهائي لكل دولار يُنفق على البنية التحتية.

ماذا تعني نتائج مايكروسوفت لسباق السحابة والذكاء الاصطناعي؟

خرجت مايكروسوفت من هذا الربع بوصفها المنافس الأكثر تكاملاً تجارياً بين شركات السحابة والذكاء الاصطناعي، لا بوصفها المتصدر المطلق لسوق السحابة. فبلوغ Azure إيرادات سنوية تتجاوز 100 مليار دولار، ونموها الفصلي بنسبة 43%، وتجاوز عدد مقاعد Copilot المدفوعة 30 مليوناً، ووصول الالتزامات التعاقدية إلى 678 مليار دولار، كلها مؤشرات قوية على أن الطلب على الذكاء الاصطناعي بدأ يصل فعلياً إلى ميزانيات الشركات.

ما تزال AWS صاحبة أكبر حجم سحابي معلن، في حين تسجل Google Cloud أقوى معدل نمو. كما توضح النتائج أن مقياساً واحداً لا يكفي لحسم السباق: النسبة المئوية للنمو تصب في مصلحة Google، والحجم المطلق يصب في مصلحة AWS، بينما تمنح قنوات توزيع المنتجات والطلب المؤسسي المتعاقد عليه مايكروسوفت نوعاً مختلفاً من الأفضلية.

وستُقاس المرحلة المقبلة بدرجة أقل بالعناوين الكبرى للنمو، وبدرجة أكبر بقدرة الشركات على التنفيذ: تحويل العقود المتراكمة إلى طاقة تشغيلية، والطاقة التشغيلية إلى استخدام فعلي من العملاء، ثم تحويل هذا الاستخدام إلى تدفقات نقدية حرة وعوائد مستدامة. وتثبت نتائج مايكروسوفت أن فرصة السحابة والذكاء الاصطناعي تحقق إيرادات حقيقية، لكنها لا تثبت بعد أن بناء البنية التحتية بهذا الحجم سيظل مربحاً بالقدر نفسه عند بلوغ السوق مرحلة النضج.

جمعت نتائج الربع الأخير عدة مصادر للطلب غالباً ما تُناقش كل واحدة منها على حدة:

• نمو Azure: ارتفعت إيرادات Azure وخدمات السحابة الأخرى بنسبة 43% على أساس سنوي خلال الربع. وعلى امتداد السنة المالية، تجاوزت إيرادات Azure حاجز 100 مليار دولار، بنمو بلغ 41%.
• توزيع الذكاء الاصطناعي داخل الشركات: تجاوز عدد المقاعد المدفوعة لخدمة Microsoft 365 Copilot حاجز 30 مليوناً، وقالت مايكروسوفت إن صافي الإضافات الفصلية إلى عدد المقاعد تضاعف أكثر من مرة.
• طلب تعاقدي مستقبلي: ارتفعت الالتزامات التجارية المتبقية للأداء بنسبة 84% إلى 678 مليار دولار. ويمثل هذا الرقم إيرادات تعاقدية لم تُسجّل بعد في القوائم المالية.
• ربحية المجموعة: سجلت مايكروسوفت إيرادات فصلية قدرها 90.0 مليار دولار، ودخلاً تشغيلياً قدره 40.6 مليار دولار، وصافي دخل وفق مبادئ GAAP بلغ 35.8 مليار دولار.

وتشير هذه المؤشرات مجتمعة إلى أن مايكروسوفت تحقق إيرادات الذكاء الاصطناعي من مصدرين: استهلاك البنية التحتية السحابية، والاشتراكات البرمجية. وتكمن أهمية ذلك في أن نمو الشركة لا يعتمد فقط على تأجير القدرة الحاسوبية؛ إذ تستطيع أيضاً بيع مزايا الذكاء الاصطناعي ضمن منتجات راسخة في سير العمل المؤسسي.

ومع ذلك، يحتاج رقم الالتزامات المتبقية إلى قراءة دقيقة. فهو يعكس تعهدات تعاقدية، وليس إيرادات حالية أو قدرة تشغيلية متاحة فوراً. فما زال يتعين بناء البنية التحتية وربطها وتشغيل أعباء العمل قبل تحويل هذه الالتزامات إلى مبيعات مسجلة.

AWS ما تزال صاحبة الصدارة من حيث الحجم

أعلنت Amazon Web Services إيرادات قدرها 42.2 مليار دولار في الربع الثاني، بزيادة 37% على أساس سنوي، ما رفع معدل الإيرادات السنوي المتوقع إلى نحو 169 مليار دولار. ووصفت أمازون معدل النمو بأنه الأسرع لـAWS خلال 18 ربعاً.

لذلك تظل AWS أكبر من Google Cloud من حيث الإيرادات الفصلية، مع تقدم واضح في معدل الإيرادات السنوي الحالي. كما أظهرت النتيجة الأخيرة أن الشركة الرائدة قادرة على تسريع نموها؛ فقد ارتفع معدل نمو AWS بقوة من 28% في الربع السابق.

يغير إنجاز Azure البالغ 100 مليار دولار رواية المنافسة، لكنه لا يغير ترتيبها. فقد أصبحت Azure نشاطاً سنوياً تتجاوز قيمته 100 مليار دولار، في حين تعمل AWS عند مستوى سنوي يقارب 169 مليار دولار استناداً إلى أحدث ربع لها. ولا تُعد المقارنة متطابقة تماماً، لأن مايكروسوفت تعلن إيرادات Azure للسنة المالية، بينما تعرض أمازون إيرادات AWS الفصلية ومعدل إيرادات سنوياً محسوباً على أساس الربع الأخير.

Google Cloud هي المنافسة الكبرى الأسرع نمواً

ارتفعت إيرادات Google Cloud بنسبة 82% على أساس سنوي إلى 24.8 مليار دولار في الربع الثاني لشركة Alphabet. ويشير هذا الرقم إلى معدل إيرادات سنوي يقارب 99 مليار دولار، وهو قريب من إنجاز Azure المعلن، رغم اختلاف الفترات وتعريفات الإفصاح بين الشركتين.

وكان معدل نمو Google Cloud أعلى بكثير من نمو Azure البالغ 43% ومن توسع AWS البالغ 37%. لكن الاعتماد على النسب المئوية وحدها قد يخفي جانباً مهماً من الصورة: فقد أضافت Google Cloud وAWS نحو 11 مليار دولار لكل منهما إلى الإيرادات الفصلية على أساس سنوي، وفق الأرقام المعلنة. وبذلك تلحق Google Cloud بسرعة، لكن AWS لا تزال أكبر منها بفارق كبير في الإيرادات المطلقة.

كما أعلنت Google Cloud دخلاً تشغيلياً قدره 8.8 مليار دولار، مقارنة بـ2.8 مليار دولار قبل عام، فيما ارتفع رصيد الأعمال السحابية المتعاقد عليها إلى 514 مليار دولار.

وتتلخص المنافسة الثلاثية في نقاط مختلفة القوة:

• AWS: أكبر منصة سحابية من حيث الحجم، مع تسارع في النمو وأعلى إيرادات سحابية فصلية معلنة بين الشركات الثلاث.
• Google Cloud: نشاط السحابة الكبرى الأسرع نمواً، مدعوماً بالطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وتوسع كبير في الأعمال المتعاقد عليها.
• Microsoft Azure: منصة سحابية كبيرة وسريعة النمو، ترتبط مباشرة بـMicrosoft 365 وCopilot وقناة مبيعات واسعة داخل الشركات.

المنافسة تنتقل من إثبات الطلب إلى اختبار التنفيذ

تشير الالتزامات التجارية المتبقية لدى مايكروسوفت، البالغة 678 مليار دولار، ورصيد الأعمال السحابية المتعاقد عليها لدى Alphabet، البالغ 514 مليار دولار، إلى أن العملاء الكبار يبرمون التزامات متعددة السنوات. وهذا يجعل طفرة الذكاء الاصطناعي تبدو أكثر استدامة من مجرد موجة تجارب محدودة.

لكن هذه الالتزامات لا تلغي عنق الزجاجة التشغيلي. فالعقد الموقع يحتاج إلى مراكز بيانات، وكهرباء، ومعدات شبكات، ومعالجات متخصصة، وبرمجيات وأعباء عمل فعلية. وإذا تعذر توفير البنية التحتية في الوقت المحدد، فقد يظل الطلب واضحاً في دفاتر العقود، بينما تتأخر عملية تسجيل الإيرادات وتحقيق العوائد النقدية.

وتوضح خطط Alphabet حجم التحدي. فقد رفعت الشركة توقعاتها للنفقات الرأسمالية في 2026 إلى نطاق يتراوح بين 195 مليار دولار و205 مليارات دولار، مشيرة إلى قوة الطلب على السحابة وحاجتها إلى توسيع الطاقة الاستيعابية.

وهذا يخلق مشكلة تتعلق بالتوقيت بالنسبة إلى المستثمرين: فقد تحصل الشركات على التزامات العملاء قبل نشر القدرة المادية اللازمة لتنفيذها. لذلك لم يعد السؤال يقتصر على ما إذا كان العملاء يريدون الذكاء الاصطناعي، بل على مدى سرعة تحويل هذا الطلب إلى استخدام قابل للفوترة، وما إذا كان هذا الاستخدام سيحافظ على هوامش ربح جذابة بعد احتساب تكلفة البنية التحتية.

نمو الإيرادات القوي يواجه اختبار التدفقات النقدية

بلغ الإنفاق الرأسمالي لشركة Alphabet في الربع الثاني 44.9 مليار دولار، بينما تحولت التدفقات النقدية الحرة إلى سالب 5.9 مليار دولار. وتوضح هذه الأرقام كيف يمكن لقصة النمو السحابي المربحة أن تتزامن مع استهلاك نقدي كبير على المدى القصير، عندما تبني الشركات البنية التحتية قبل وصول الطلب بالكامل.

وينطبق الاختبار الاقتصادي نفسه على مايكروسوفت. فارتفاع دخلها التشغيلي ونمو إيرادات Azure يوفران دعماً مالياً أكبر للاستثمار، لكن على الشركة أن تثبت أن استهلاك Azure واشتراكات Copilot والالتزامات التعاقدية قادرة على توليد عوائد كافية مع تصاعد الإنفاق على البنية التحتية.

ولا يبدو أن المستثمرين خلصوا عموماً إلى أن شركات السحابة العملاقة ستتراجع عن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. فقد أفادت رويترز بأن اهتمام السوق تحول إلى تحديد الشركات القادرة على تحقيق أقوى عوائد طويلة الأجل من دورة الإنفاق الحالية. وفي المقابل، أظهر استطلاع لبنك أوف أميركا أن 38% من مديري الصناديق اعتبروا الإنفاق الرأسمالي لشركات السحابة العملاقة على الذكاء الاصطناعي أكبر مصدر محتمل لحدث ائتماني واسع النطاق.

ولا يوجد بالضرورة تناقض بين الرأيين. فقد يعتقد المستثمرون أن الطلب حقيقي وأن الإنفاق سيستمر، مع استمرار التساؤل في الوقت نفسه عن فترة استرداد الاستثمارات، واحتياجات التمويل، والعائد النهائي لكل دولار يُنفق على البنية التحتية.

ماذا تعني نتائج مايكروسوفت لسباق السحابة والذكاء الاصطناعي؟

خرجت مايكروسوفت من هذا الربع بوصفها المنافس الأكثر تكاملاً تجارياً بين شركات السحابة والذكاء الاصطناعي، لا بوصفها المتصدر المطلق لسوق السحابة. فبلوغ Azure إيرادات سنوية تتجاوز 100 مليار دولار، ونموها الفصلي بنسبة 43%، وتجاوز عدد مقاعد Copilot المدفوعة 30 مليوناً، ووصول الالتزامات التعاقدية إلى 678 مليار دولار، كلها مؤشرات قوية على أن الطلب على الذكاء الاصطناعي بدأ يصل فعلياً إلى ميزانيات الشركات.

ما تزال AWS صاحبة أكبر حجم سحابي معلن، في حين تسجل Google Cloud أقوى معدل نمو. كما توضح النتائج أن مقياساً واحداً لا يكفي لحسم السباق: النسبة المئوية للنمو تصب في مصلحة Google، والحجم المطلق يصب في مصلحة AWS، بينما تمنح قنوات توزيع المنتجات والطلب المؤسسي المتعاقد عليه مايكروسوفت نوعاً مختلفاً من الأفضلية.

وستُقاس المرحلة المقبلة بدرجة أقل بالعناوين الكبرى للنمو، وبدرجة أكبر بقدرة الشركات على التنفيذ: تحويل العقود المتراكمة إلى طاقة تشغيلية، والطاقة التشغيلية إلى استخدام فعلي من العملاء، ثم تحويل هذا الاستخدام إلى تدفقات نقدية حرة وعوائد مستدامة. وتثبت نتائج مايكروسوفت أن فرصة السحابة والذكاء الاصطناعي تحقق إيرادات حقيقية، لكنها لا تثبت بعد أن بناء البنية التحتية بهذا الحجم سيظل مربحاً بالقدر نفسه عند بلوغ السوق مرحلة النضج.