الذهب فوق 4,600 دولار: علاوة المخاطر الجيوسياسية تتسع

لم يكن تجاوز الذهب مستوى 4,600 دولار مجرد استجابة عابرة لعنوان سياسي؛ بل كان في الأساس صفقة تعكس ارتفاع علاوة المخاطر. فمع تعثر المفاوضات بشأن مضيق هرمز وتضارب التصريحات حول ما إذا كان الممر المائي مفتوحًا أمام السفن، ازداد قلق المستثمرين من اتساع نطاق التصعيد الإقليمي.

سجّل الذهب 4,622.81 دولارًا للأونصة في 21 أغسطس، مرتفعًا 2.37% عن اليوم السابق و37.05% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، وفق بيانات Trading Economics. لكن هذه القفزة لا تعني أن كامل المكاسب السنوية نتج عن أخبار الولايات المتحدة وإيران خلال يوم واحد؛ فالتوتر الأخير سرّع اتجاهًا صاعدًا قائمًا، وجعل السوق أكثر حساسية للأخبار الدبلوماسية وتوقعات أسعار الفائدة.

كيف دعمت ضبابية هرمز ارتفاع الذهب؟

يمثل مضيق هرمز ممرًا حيويًا لشحنات الطاقة، ولذلك فإن أي غموض بشأن وضعه ينعكس على تقديرات المخاطر الجيوسياسية والتضخم في الوقت نفسه. وقال الرئيس الأميركي دونالد ترامب إن المضيق مفتوح، بينما ذكرت إيران أن إعادة فتحه مرتبطة بإنهاء حصار الموانئ والعقوبات والتهديدات العسكرية. هذا التناقض ترك المتداولين من دون جدول زمني واضح لعودة حركة التجارة إلى طبيعتها.

وزاد المشهد توترًا بعد أن علّقت الإمارات التجارة والتبادلات التجارية والمعاملات المالية مع إيران عقب تصعيد مرتبط بصواريخ، في خطوة وصفتها رويترز بأنها تضيف ضغوطًا إلى مواجهة أميركية-إيرانية شديدة التقلب.

بالنسبة إلى الذهب، الآلية واضحة نسبيًا: ارتفاع احتمال الصراع أو العقوبات أو اضطراب تدفقات السلع يزيد الطلب على أصل يُستخدم للتحوط داخل المحافظ الاستثمارية. فالذهب لا يعتمد على قدرة جهة مُصدرة بعينها على السداد، ما يجعله أكثر جاذبية عندما يعيد المستثمرون تقييم المخاطر السياسية والمالية ومخاطر سلاسل الإمداد.

النفط كان عامل دعم ومصدر تهديد في آن واحد

كان النفط في الوقت نفسه مؤشرًا على مخاطر هرمز وقناةً لانتقال هذه المخاطر إلى الأسواق المالية. فقد أفادت رويترز بأن أسعار النفط ارتفعت مع تقييم الأسواق لاحتمالات إعادة فتح المضيق، فيما بلغ الذهب أعلى مستوى له في تسعة أسابيع خلال مرحلة سابقة من المواجهة.

في البداية، قد تعزز أسعار النفط المرتفعة الطلب على الذهب لأنها تثير مخاوف من صدمة طاقة واضطراب اقتصادي أوسع. لكن العلاقة قد تنقلب سريعًا. فإذا أدى النفط الغالي إلى تضخم مستمر، فقد تسعّر الأسواق عددًا أقل من تخفيضات مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أو حتى تتوقع تشديدًا جديدًا للسياسة النقدية. وعندها ترتفع عوائد سندات الخزانة والدولار، فتزداد تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب غير المدرّ للعائد.

ظهر هذا الضغط في يوليو، عندما أفادت رويترز بأن التوترات الجديدة بين الولايات المتحدة وإيران رفعت أسعار النفط والدولار، وعززت توقعات بقاء الفائدة مرتفعة لفترة أطول، ما أضعف السبائك. لذلك يستفيد الذهب بأفضل صورة عندما ترتفع المخاطر الجيوسياسية من دون قفزة مماثلة في العوائد الحقيقية وقوة الدولار.

لماذا تبدو القفزة أكبر من علاوة حرب قصيرة الأجل؟

يشير ارتفاع الذهب 37.05% خلال عام إلى أن أزمة هرمز ليست القصة الكاملة. فقد أضافت الأخبار الأخيرة قدرًا من الإلحاح إلى سوق كان يتداول أصلًا عند مستويات مرتفعة تاريخيًا، لكن البيانات المتاحة لا تحدد بدقة نسبة الزيادة السنوية المنسوبة إلى مشتريات البنوك المركزية أو التحوط عبر المحافظ أو المخاطر الجيوسياسية.

والخلاصة الأكثر تحفظًا هي أن الأزمة كشفت حساسية الذهب لعدة عوامل في وقت واحد:

• الغموض الجيوسياسي: أدى تعثر المفاوضات وعدم وضوح ظروف الشحن إلى زيادة الطلب على الأصول الدفاعية.
• مخاطر تضخم الطاقة: أثارت أسعار النفط المرتفعة مخاوف بشأن القوة الشرائية والاضطراب الاقتصادي، لكنها هددت أيضًا بدفع أسعار الفائدة إلى الارتفاع.
• توقعات الفائدة: يمكن لانخفاض العوائد أو توقع سياسة نقدية أكثر تيسيرًا أن يدعما الذهب، بينما قد تضعف العوائد الحقيقية المرتفعة جاذبيته.
• مراكز سوق العقود الآجلة: تتيح العقود الآجلة للبنوك والمنتجين والمستهلكين ومديري الأصول التحوط، لكنها تسمح أيضًا بمراكز مرفوعة ماليًا قد تضخم المكاسب والتراجعات معًا.

ولهذا يمكن للسعر أن يتحرك بقوة في الاتجاهين. ففي أغسطس، ارتبط إحراز تقدم نحو إعادة فتح هرمز بارتفاع الذهب، جزئيًا لأنه خفّض توقعات رفع الفائدة الأميركية المرتبط بارتفاع النفط. وتوضح هذه الاستجابة أن الذهب ليس أصلًا يعمل وفق قاعدة بسيطة من نوع «الحرب ترفع الذهب»: فتأثير الحدث الجيوسياسي يتوقف على انعكاساته على النفط والدولار والعوائد وتوقعات البنوك المركزية.

ماذا يكشف تسليم 145 كيلوغرامًا في هونغ كونغ؟

قدّم سوق الذهب الآجل في هونغ كونغ إشارة مستقلة، لكنها مرتبطة بتغير تدفقات السبائك. فقد سجّل عقد الذهب الآجل المقوّم بالدولار في بورصة هونغ كونغ تسليمًا فعليًا بلغ 145 كيلوغرامًا في 19 أغسطس، أي أكثر من ضعف الرقم القياسي السابق البالغ 63 كيلوغرامًا والمسجل في ديسمبر 2018. ومنذ إعادة إطلاق العقد في 6 يوليو، بلغ متوسط حجم التداول اليومي 9,974 عقدًا، بقيمة اسمية تقارب 1.35 مليار دولار، وبمشاركة أكثر من 30 جهة في السوق.

وتكتسب أرقام التسليم أهمية لأنها تُظهر أن العقد يربط تداول المشتقات بالتسوية الفعلية للذهب، بدل أن يكون مجرد منصة للمضاربة النقدية. ويمثل العقد كيلوغرامًا واحدًا من الذهب عالي النقاء، مع تسليم فعلي في هونغ كونغ.

يدعم ذلك طموح هونغ كونغ إلى التحول إلى مركز إقليمي لتداول المعادن النفيسة وإدارة مخاطرها. كما أن الجمع بين التسعير بالدولار الأميركي والرنمينبي الخارجي، إلى جانب التسليم في هونغ كونغ، يمنح المتعاملين منصة إضافية لإدارة انكشافهم على الذهب، خصوصًا مع إعادة العقوبات والقيود التجارية تشكيل مسارات التجارة التقليدية. وتقول بورصة هونغ كونغ إن المنتج يخدم المشاركين من البر الرئيسي الصيني والأسواق الدولية.

مع ذلك، لا يثبت رقم قياسي واحد أن هونغ كونغ أزاحت لندن أو نيويورك أو شنغهاي. فترسيخ مكانة مركز عالمي يتطلب سيولة مستدامة عبر آجال الاستحقاق، ونظم مقاصة وتسليم موثوقة، ومشاركة دولية واسعة، وشبكة عميقة من الخزائن ومصافي التكرير والمتداولين. الأرقام الأخيرة تثبت وجود زخم، لا هيمنة على السوق بعد.

ماذا قد يحدث لأسعار الذهب لاحقًا؟

يعتمد الاتجاه المقبل بدرجة كبيرة على العامل الذي سيصبح أكثر تأثيرًا.

سيناريو داعم للذهب

قد يظل الذهب مدعومًا إذا بقيت الدبلوماسية متعثرة، واستمرت مخاطر الشحن، وواصل المستثمرون البحث عن حماية من اتساع الصراع الإقليمي. كما أن تثبيت الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي، أو تراجع العوائد الحقيقية، أو ضعف الدولار، سيجعل الطلب الجيوسياسي أكثر قوة عبر خفض تكلفة الاحتفاظ بالسبائك.

سيناريو معاكس

قد تتبدد المكاسب إذا أفضى اتفاق موثوق إلى استعادة الملاحة التجارية عبر هرمز وخفض احتمال التصعيد. وسيتعرض الذهب لضغط إضافي إذا بقي النفط مرتفعًا بما يكفي لرفع توقعات التضخم وتقوية الدولار وزيادة عوائد سندات الخزانة. وقد أظهرت تراجعات حديثة هذه التركيبة، إذ هبطت العقود الآجلة للذهب عندما اجتمعت قفزة عوائد الخزانة مع قوة الدولار وتجدد غموض هرمز.

الخلاصة أن مستوى 4,600 دولار يُفهم بصورة أفضل باعتباره مستوى شديد الحساسية للأخبار، لا تقييمًا أساسيًا ثابتًا. فقد أضافت أزمة هرمز علاوة جيوسياسية إلى الذهب، لكن الحركة التالية ستتوقف على أي القوتين ستغلب: الطلب على الملاذ الآمن أم ضغوط البيع المرتبطة بأسعار الفائدة.