كيف تحولت CXMT من شركة ناشئة إلى عملاق صيني للذاكرة؟

لم تصبح شركة ChangXin Memory Technologies (CXMT) لاعبًا كبيرًا في سوق ذاكرة DRAM بفضل اختراق تقني واحد. صعودها جاء نتيجة تضافر تمويل طويل الأجل، ونموذج يجمع التصميم والتصنيع، وتطوير تدريجي للمنتجات، وقدرة على مواصلة الاستثمار رغم سنوات من الخسائر.

تأسست الشركة في مدينة هيفاي عام 2016، وخلال عقد واحد تحولت إلى أكبر شركة صينية متكاملة لصناعة رقائق DRAM، وإلى واحدة من أكبر منتجي هذه الرقائق في العالم.

أصبح هذا الصعود حديث الأسواق بعد إدراج أسهمها في بورصة شنغهاي. ففي 27 يوليو 2026، أغلقت أسهم CXMT عند 49 يوانًا، بارتفاع قدره 465.82% عن سعر الطرح البالغ 8.66 يوان، لتتجاوز القيمة السوقية للشركة 3.2 تريليون يوان. لكن القصة الأهم ليست قفزة السهم، بل الطريقة التي بنت بها الشركة قدراتها التصنيعية وقاعدة تمويلها ودعمها الصناعي المحلي في واحد من أصعب أسواق أشباه الموصلات.

البداية: سد فجوة استراتيجية

تُعد DRAM، أو ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية، من أكثر قطاعات الرقائق اعتمادًا على الحجم والاستثمار. ولأعوام طويلة، هيمنت عليها شركات سامسونغ وSK hynix وMicron. لذلك أُنشئت CXMT في هيفاي لبناء قدرة تصنيع محلية في قطاع تعتبره الصين مهمًا لاستقلالها التكنولوجي.

لم تكتفِ الشركة بتصميم الرقائق، بل تبنت نموذج الشركة المصنعة المتكاملة للأجهزة، المعروف اختصارًا بـ IDM. ويغطي هذا النموذج تصميم الرقائق، وتصنيع الرقاقات السيليكونية، وإنتاج المنتجات النهائية.

وتكمن أهمية هذا النموذج في أن إنتاج الذاكرة يعتمد على التعلم المتكرر عبر مراحل التصنيع كلها. فعندما تمتلك الشركة مصانعها الخاصة، تستطيع تحسين التصميم والعمليات ونسب الإنتاج معًا، بدل الاعتماد الكامل على مصنع خارجي.

التقدم عبر مراحل قابلة للتصنيع

كان تقدم CXMT في بداياتها عمليًا ومتدرجًا. ففي عام 2019، أطلقت منتج DDR4 بسعة 8 غيغابت، صممته وصنعته بنفسها، في محطة مهمة لصناعة DRAM المحلية في الصين.

ولم تكن أهمية الخطوة في اسم المنتج وحده. فرقاقة الذاكرة العاملة تحتاج إلى تصنيع متسق، واختبار، وتغليف، واعتماد من العملاء. وقد ساعد إرساء هذه الخبرة العملية في الانتقال إلى أجيال أحدث من DRAM ومنتجات ذاكرة الهواتف المحمولة.

لذلك، من الأدق فهم مسيرة CXMT بوصفها سلسلة تراكمية لا «قفزة» مفاجئة: إثبات قدرة منتج، وتوسيع نطاق العملية التصنيعية، وزيادة الإنتاج، وتحسين مزيج المنتجات، ثم الانتقال إلى أجيال جديدة. وتشير التقارير إلى أن الشركة دخلت لاحقًا مجال DDR5 ومنتجات DRAM متقدمة أخرى، مع بقاء تفاصيل مهمة، مثل نسب الإنتاج السليم، غير معلنة.

رأس المال الصبور وامتصاص كلفة التعلم

تحتاج مصانع الذاكرة إلى استثمارات ضخمة مقدمًا، وقد تظل خاسرة لسنوات قبل أن تحقق وفورات الحجم. وقبل الإدراج، كان مستثمرون مرتبطون بحكومة هيفاي يملكون 36.8% من CXMT، ما جعلهم أكبر مجموعة مساهمين في الشركة.

منح ذلك الشركة أفقًا تمويليًا طويلًا بصورة استثنائية. ووفق نشرة الاكتتاب، بلغت الخسائر المتراكمة لـCXMT نحو 36.65 مليار يوان بنهاية عام 2025. وكان استمرار تمويل المصانع والهندسة وتوسيع الطاقة الإنتاجية، رغم هذه الخسائر، عنصرًا محوريًا في تطورها.

وهنا تظهر ملامح ما يُعرف بـ«نموذج هيفاي»: لا يقتصر رأس المال الاستراتيجي على تمويل الشركة، بل يمنحها الوقت لعبور الفجوة بين إثبات الجدوى التقنية والوصول إلى حجم تجاري مؤثر.

البحث والتطوير وبراءات الاختراع

استثمرت CXMT كذلك في بناء قاعدة تقنية خاصة بها. وأعلنت الشركة أنها راكمت قرابة 7,000 براءة اختراع بنهاية عام 2025، وأنفقت أكثر من 20.6 مليار يوان على البحث والتطوير بين عامي 2023 و2025.

لكن هذه الأرقام لا تعني أن الشركة تخلت عن اعتمادها على التكنولوجيا أو المعدات الأجنبية. وهي لا تثبت وحدها قدرتها على منافسة جميع اللاعبين العالميين. مع ذلك، توضح أن نهج CXMT يتجاوز تجميع مكونات مستوردة، إذ تمتد قاعدة التكنولوجيا المعلنة من تصميم الرقاقة إلى تطبيقات الوحدات، بما ينسجم مع نموذج IDM الأوسع.

أما الادعاءات بأن CXMT ضمنت بالفعل ريادة عالمية في معيار مستقبلي مثل LPDDR6، فينبغي التعامل معها باعتبارها طموحات أو أهداف تطوير، لا نتائج عالمية مثبتة. فالأدلة المتاحة تؤكد استمرار تطوير المنتجات، لكنها لا تثبت ريادة عالمية محققة.

من الاستثمار الطويل إلى النتائج المالية

تغير الأداء المالي للشركة بحدة مع تحسن الطاقة الإنتاجية ومزيج المنتجات وظروف سوق الذاكرة. وفي عام 2025، أعلنت CXMT إيرادات بلغت 61.799 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 155.6%، وصافي ربح عائد إلى الشركة الأم بقيمة 1.875 مليار يوان، وهو أول ربح سنوي كامل لها.

يمثل هذا التحول محطة مهمة، لكنه لا يلغي مخاطر قطاع DRAM. فالذاكرة سوق دورية، وقد تتبدل الربحية عندما يزيد المعروض أو يضعف الطلب. لذلك يتعين على CXMT مواصلة تحسين نسب الإنتاج السليم وخفض التكاليف، بالتزامن مع إضافة طاقات جديدة، بدل الاعتماد على فترة واحدة قوية في السوق.

الاكتتاب العام كأداة تمويل صناعي

جمع طرح CXMT في سوق STAR ببورصة شنغهاي 57.92 مليار يوان، أي نحو 8.6 مليارات دولار. وتقول التقارير إن العائدات ستُستخدم أساسًا لدعم الإنتاج واسع النطاق لرقائق الذاكرة والتوسع.

وبذلك لم يكن الإدراج مجرد فرصة لتسييل حصص المساهمين الأوائل، بل وفر للشركة المصنعة كثيفة رأس المال قناة تمويل إضافية في مرحلة تسعى فيها إلى التوسع. وتعكس القيمة السوقية الاستثنائية في يوم التداول الأول توقعات المستثمرين بشأن طموحات الصين في قطاع الذاكرة، لكن القيمة السوقية لا تساوي بالضرورة قدرة تنافسية طويلة الأجل مثبتة.

أما الاختبار الحقيقي، فهو تشغيلي: هل تستطيع CXMT تحويل رأس المال الجديد إلى إنتاج موثوق بكميات كبيرة، وتكاليف تنافسية، وعلاقات مستدامة مع العملاء؟

هيفاي: بناء منظومة حول الشركة المحورية

تجاوز أثر CXMT مصانعها الخاصة. فقد طورت هيفاي تجمعًا لأشباه الموصلات يغطي التصميم والتصنيع والتغليف والاختبار والمعدات والمواد، مع أكثر من 500 شركة ضمن المنظومة الأوسع، بحسب التقارير.

وارتفعت قيمة إنتاج صناعة الدوائر المتكاملة في المدينة من نحو 18 مليار يوان عام 2016 إلى أكثر من 150 مليار يوان عام 2025، أي بأكثر من سبعة أضعاف. وساعدت CXMT في ترسيخ هذا التطور عبر جذب الموردين وشركات التغليف والاختبار والمهندسين واستثمارات مرتبطة بالقطاع.

مع ذلك، لا يصح عزو هذا النمو كله إلى CXMT؛ فقد تبنت هيفاي استراتيجية أوسع لدعم صناعات متعددة، كما يضم التجمع شركات وقدرات أخرى. والاستنتاج الأكثر تحفظًا هو أن CXMT أدت دور الشركة الصناعية المحورية ضمن استراتيجية تنمية أوسع على مستوى المدينة.

CXMT وYMTC: قطاعان متكاملان

لا تتنافس CXMT وYangtze Memory Technologies، المعروفة اختصارًا بـYMTC، في السوق نفسها تمامًا. فتركيز CXMT ينصب على DRAM، بينما ترتبط YMTC بذاكرة NAND، وهي الفئة الرئيسية الأخرى من رقائق الذاكرة.

ويمثل وجود الشركتين معًا محاولة لبناء قوة محلية في فئتي الذاكرة الرئيسيتين. وقد يكون وصفهما بـ«المحركين التوأمين» مفيدًا كاختصار في الخطاب الصناعي، لكن الأدلة المتاحة لا تثبت أنهما تعملان ضمن استراتيجية تشغيلية واحدة ومتكاملة.

ماذا تكشف تجربة CXMT عن استراتيجية الصين؟

تشير تجربة الشركة إلى نمط يمكن تكراره في السياسة الصناعية الصينية:

• تحديد عنق زجاجة ذي أهمية استراتيجية؛
• تركيز رأس المال البلدي والوطني والخاص حوله؛
• بناء شركة IDM تتحكم في عملية التعلم التصنيعي؛
• الاستثمار في البحث والتطوير المحلي والملكية الفكرية؛
• جذب الموردين وشركات التغليف والعملاء إلى تجمع صناعي محلي؛
• استخدام أسواق المال لتمويل الانتقال من التطوير إلى الإنتاج واسع النطاق.

هذا النهج مصمم لتعزيز القدرة على الصمود والارتقاء التكنولوجي، لا لتحقيق عوائد سريعة. ويمكنه صناعة منافس جاد في قطاع شديد الصعوبة، لكنه يتطلب إنفاقًا مستمرًا، وانضباطًا إداريًا، وقدرة على تحمل دورات التراجع في السوق.

الاختبار المقبل: التنفيذ

أظهر إدراج CXMT حماس المستثمرين، لكنه لم يحسم نتيجة الاستراتيجية الصناعية. فما زال على الشركة الحفاظ على نسب إنتاج سليمة، والسيطرة على التكاليف مع تشغيل مصانع جديدة، والاحتفاظ بالمواهب النادرة في عمليات الذاكرة والمعدات، واعتماد منتجاتها لدى عملاء ذوي متطلبات عالية، ومواصلة التقدم في ظل منافسة قوية وضغوط مرتبطة بضوابط التصدير.

كما أن التوسع السريع في الطاقة الإنتاجية قد يفاقم فائض المعروض عندما تنقلب دورة الذاكرة. ولهذا ستكون المرحلة المقبلة أقل ارتباطًا بعناوين القيمة السوقية، وأكثر ارتباطًا بثبات التصنيع، وتمييز المنتجات، والقدرة على الحفاظ على الصحة المالية في فترات الرواج والركود معًا.

يمكن فهم صعود CXMT، في نهاية المطاف، بوصفه دراسة حالة في تراكم القدرات. فقد منح رأس المال الصبور الشركة الوقت، ووفّر نموذج IDM حلقة تغذية راجعة تصنيعية، وعزز البحث والتطوير وبراءات الاختراع الاستقلال التقني، بينما خففت منظومة هيفاي الاحتكاك المصاحب للتوسع. ولا تزال قدرة هذا المزيج على إنتاج تنافسية عالمية مستدامة سؤالًا مفتوحًا، لكنه نقل الصين بالفعل من موقع يعاني فجوة استراتيجية في DRAM إلى امتلاك منافس محلي كبير.