صفقة علي بابا القياسية لتمويل الذكاء الاصطناعي: أموال ضخمة مقابل أسهم أكثر وثقة أقل

أجبرت صفقة علي بابا القياسية في سوق هونغ كونغ المستثمرين على الموازنة بين مكسب واضح وتكلفة فورية: فقد حصلت الشركة على تمويل ضخم لتسريع استراتيجيتها في الذكاء الاصطناعي، بينما واجه المساهمون الحاليون تخفيفاً في حصصهم وتراجعاً في السوق عكس شكوكاً بشأن السعر والتوقيت والعوائد المحتملة.

وتأتي الصفقة في وقت تعيد فيه علي بابا تقديم نفسها من مجموعة تجارة إلكترونية إلى شركة تركز على الحوسبة السحابية والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. لذلك يبدو التمويل منطقياً من الناحية الاستراتيجية، لكنه يرفع سقف ما يتعين على الإدارة إثباته: هل تستطيع الأموال الجديدة تحقيق عوائد بالسرعة الكافية لتعويض إصدار أسهم بسعر مخفض؟

ماذا باعت علي بابا؟ ولماذا تراجع السهم؟

أصدرت علي بابا 710 ملايين سهم جديد بسعر 112.70 دولاراً هونغ كونغياً للسهم، وجمعت 80 مليار دولار هونغ كونغي، أي نحو 10.2 مليار دولار. وجاء سعر الطرح أقل بنسبة 8.4% من إغلاق السهم في هونغ كونغ، كما زاد عدد الأسهم القائمة بنحو 3.6% إلى 3.7%، بحسب طريقة الحساب المستخدمة في التقارير المختلفة. 1413

وتفرض هذه الخطوة تكلفتين مباشرتين على المساهمين الذين لم يشاركوا في الطرح:

• تخفيف الملكية: يصبح كل مستثمر مالكاً لنسبة أصغر من الشركة، ما لم يخلق رأس المال الجديد قيمة إضافية تكفي لتعويض زيادة عدد الأسهم.
• سعر مرجعي أقل: يضع سعر الطرح المخفض معياراً منخفضاً على المدى القصير، وينقل جزءاً من منفعة الخصم إلى المشترين الجدد.

تراجعت أسهم علي بابا في هونغ كونغ بقوة بعد الإعلان، كما هبطت إيصالات الإيداع الأمريكية المدرجة في الولايات المتحدة بنسبة 8.6%، في وقت ارتفعت فيه أسهم صينية أخرى مدرجة هناك. 3038 وأوحى هذا الهبوط بأن المستثمرين لم يروا حصيلة الصفقة مكسباً إيجابياً بلا تحفظ؛ بل سعّروا أيضاً مخاطر الإنفاق على الذكاء الاصطناعي والتدفقات النقدية والتنفيذ.

في المقابل، كان الطلب على الطرح قوياً. أفادت رويترز بأن دفتر الطلبات بلغ نحو 28 مليار دولار، أي ما يقارب ثلاثة أمثال المبلغ الذي جُمع، ما يشير إلى استعداد المستثمرين المؤسسيين لشراء الأسهم حتى مع الخصم. 1730 ولا يوجد تناقض بين قوة الطلب على الأسهم الجديدة وتراجع السهم في السوق الثانوية: فقد يرى المشترون الجدد أن السعر المخفض جذاب، بينما يرفض المساهمون الحاليون التخفيف والإشارة إلى أن الشركة احتاجت إلى جمع الأموال بهذه الشروط.

لماذا اعترض مايكل بيري؟

قال مايكل بيري، المستثمر المعروف بمراهنته على انهيار سوق الإسكان الأمريكي قبل الأزمة المالية العالمية في 2008، إنه نقل كامل مركزه في علي بابا إلى منافستها JD.com. وكتب أنه «لا يستطيع تأييد إصدارات الأسهم»، فيما أفادت تقارير بأنه لن يعيد النظر في شراء سهم علي بابا إلا إذا انخفض إلى النصف. 314

ويركز اعتراض بيري على اقتصاديات إصدار الأسهم لتمويل برنامج استثماري غير مؤكد النتائج. ولا يحسم قراره نجاح استراتيجية علي بابا أو فشلها، لكنه لخص جوهر الرؤية المتشائمة: إذا نما الإنفاق على الذكاء الاصطناعي أسرع من الأرباح، فقد تمثل كل أسهم جديدة حصة في نشاط تصبح عوائده أقل وضوحاً.

كما سلط موقفه الضوء على الفارق بين طموح علي بابا الاستراتيجي طويل الأجل والنتيجة الفورية للمساهمين. فالإدارة تطلب من المستثمرين قبول التخفيف الآن مقابل احتمال تحقيق أرباح أقوى من الحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي في المستقبل.

لماذا ظهرت أسئلة حول نزاهة السوق؟

أثار التحرك الحاد للسهم قبل الإعلان وحوله تساؤلات عما إذا كان بعض المستثمرين قد علموا مسبقاً بعملية الطرح. وترتبط هذه التساؤلات بممارسة تُعرف باسم التواصل السري مع المستثمرين أو Wall-crossing، إذ تتواصل الشركة أو البنك الاستثماري بسرية مع مشترين محتملين قبل الإعلان عن الصفقة. وعادةً ما يُتوقع من المستثمرين الذين يحصلون على معلومات جوهرية غير متاحة للجمهور الالتزام بقيود التداول إلى أن تصبح المعلومات علنية.

ولا تُعد ممارسة Wall-crossing مخالفة تلقائياً؛ فهي جزء معتاد من كثير من صفقات بيع الكتل الكبيرة من الأسهم. لكن مسألة النزاهة تتعلق بما إذا كانت المعلومات السرية قد وُزعت بصورة مناسبة، وما إذا كان متلقوها قد مُنعوا من التداول، وما إذا تم الالتزام بهذه الضوابط.

وزاد توقيت الصفقة حساسية هذه الأسئلة، إذ كانت هونغ كونغ تستضيف محاكمة شركة Segantii Capital Management ومؤسسها سايمون سادلر والمتداول السابق دانيال لا روكا. ويتهم الادعاء المتهمين باستخدام معلومات سرية عن صفقة مخطط لها لبيع كتلة من أسهم شركة Esprit في عام 2017، وقد دفع الثلاثة ببراءتهم. 323443

لكن هذه القضية منفصلة عن طرح علي بابا. فمجرد انعقاد المحاكمة لا يثبت ارتكاب مستثمرين أو وسطاء في صفقة علي بابا أي مخالفة، كما أن التقارير المتاحة لا تثبت وجود مخالفات في تداول أسهم الشركة. إلا أن القضية تفسر سبب خضوع الضمانات المرتبطة بالصفقات السرية لمزيد من التدقيق في سوق هونغ كونغ.

لماذا تقول علي بابا إن رأس المال ضروري؟

تقول علي بابا إن حصيلة الطرح ستُستخدم لتطوير قدرات متكاملة في الذكاء الاصطناعي وبنيته التحتية. وتأتي الصفقة ضمن خطة إنفاق أكبر بكثير؛ إذ تعتزم الشركة استثمار أكثر من 380 مليار يوان في الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية ذات الصلة بين عامي 2026 و2029، وقالت الإدارة إنها أنفقت بالفعل نحو نصف هذا المبلغ. كما ذكرت علي بابا أنها تتوقع وصول الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي إلى نقطة التعادل خلال نحو ثلاثة أعوام، استناداً إلى هوامش الربح الإجمالية الحالية. 145

وتوجد مؤشرات على طلب حقيقي على هذه الأنشطة. فقد تسارع نمو الإيرادات الخارجية لمجموعة Cloud Intelligence إلى 40%، وشكلت المنتجات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي 30% من هذه الإيرادات، وفق إعلان نتائج علي بابا. 44 وفي أحدث ربع معلن، ارتفعت إيرادات خدمات السحابة والحوسبة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بنسبة 45% إلى 48.44 مليار يوان. 45

لكن الاستثمار يضغط بالفعل على النتائج المالية. فقد ارتفع الإنفاق الرأسمالي بنسبة 75% إلى 67.68 مليار يوان في ربع أبريل إلى يونيو، بينما تراجع الربح الفصلي بنسبة 75%. 4546 وتفسر هذه الأرقام كيف يمكن للمستثمرين قبول المبرر الاستراتيجي للذكاء الاصطناعي، مع استمرار شكوكهم في ما إذا كان رأس المال الجديد يُجمع ويُوظف بعائد جذاب.

إعادة تشكيل محفظة علي بابا

تُعد صفقة الأسهم جزءاً من محاولة أوسع لتركيز الموارد على الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية. فقد باعت علي بابا، أو تدرس بيع، أصولاً غير أساسية، من بينها نشاط الألعاب Lingxi Games، فيما شملت عمليات التخارج السابقة Sun Art وIntime. 5058

ويجعل هذا التحول في المحفظة الصفقة أكثر من مجرد إجراء لتوفير السيولة. فهو يشير إلى إعادة تخصيص متعمدة لرأس المال واهتمام الإدارة نحو البنية التحتية والنماذج وخدمات السحابة. وقد تنتج عن ذلك شركة أكثر تركيزاً، لكن في المقابل ستصبح علي بابا أكثر تعرضاً للاقتصاديات غير المؤكدة للتوسع في الذكاء الاصطناعي.

ما الذي سيراقبه المستثمرون الآن؟

كان الأثر الفوري للطرح سلبياً على المساهمين الحاليين، لكن نتيجته طويلة الأجل ستعتمد على قدرة علي بابا على تحويل رأس المال إلى نمو مربح. ومن المرجح أن تتركز المتابعة على المؤشرات التالية:

1. نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي والسحابة: يجب أن يستمر الطلب بوتيرة تدعم مبرر الاستثمار.
2. كثافة الإنفاق الرأسمالي: سيحتاج المستثمرون إلى أدلة على أن الإنفاق على البنية التحتية يمكن أن يتباطأ أو أن يولد نمواً كافياً في الإيرادات والهوامش.
3. موعد استرداد الاستثمار: يمنح توقع التعادل خلال ثلاثة أعوام إطاراً لقياس التقدم، لكنه لا يمثل ضماناً للعوائد. 1745
4. أي إصدارات أسهم مقبلة: ستعزز عمليات البيع المخفضة الإضافية المخاوف من مطالبة المساهمين الحاليين بتمويل الاستراتيجية مرة تلو الأخرى.
5. الإفصاح وضوابط التداول: تظل الإجراءات الواضحة حول الطروحات السرية مهمة للحفاظ على ثقة المستثمرين، بصرف النظر عن نتيجة قضية Segantii المنفصلة.

لقد اشترت علي بابا لنفسها مزيداً من الوقت والقدرة على المنافسة في الذكاء الاصطناعي، لكنها رفعت أيضاً تكلفة الفشل على مساهميها. وفي النهاية، لن تُقاس الصفقة بحجم دفتر الطلبات، ولا بانتقادات بيري وحدها، بل بقدرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي على خلق قيمة إضافية تتجاوز أثر التخفيف وتعيد الثقة في قرارات الشركة المتعلقة بتخصيص رأس المال.