توسع CXMT قد يضغط على ميكرون… لكنه لن ينهي نقص ذاكرة الذكاء الاصطناعي

شركة تشانغشين ميموري تكنولوجيز (CXMT) الصينية لم تعد مجرد مورد إقليمي يمكن تجاهله. وتشير تقديرات القطاع إلى أن طاقتها الإنتاجية من رقائق DRAM قد تبلغ نحو 350 ألف رقاقة شهريًا بنهاية 2026، مع احتمال ارتفاعها إلى 500-600 ألف رقاقة شهريًا بحلول أواخر 2028. 2 9 11

هذا التوسع قد يضعف هيمنة الموردين التقليديين على سوق DRAM ويقلل اعتماد الصين على الذاكرة المستوردة. لكنه لا يعني تلقائيًا نهاية نقص الذاكرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. فالعامل الحاسم ليس عدد الرقائق التي تبدأ تصنيعها المصانع فحسب، بل معدلات العائد، ونضج التكنولوجيا، ومزيج المنتجات، والتغليف، واعتماد العملاء.

والسيناريو الأكثر ترجيحًا هو ظهور سوق من مستويين: ضغوط تنافسية أكبر في DRAM التقليدية، بالتزامن مع استمرار شح ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) والمنتجات المتقدمة الأخرى.

لماذا تهم خطط CXMT؟

جمعت CXMT نحو 57.92 مليار يوان من طرحها العام الأولي في شنغهاي، وهو مبلغ يعادل تقريبًا 12.56 تريليون وون. ومن المتوقع توجيه هذه الأموال إلى تحديث خطوط الإنتاج، وتطوير التكنولوجيا، وزيادة الطاقة التصنيعية. 4 10 11

وتتضمن خطة التوسع المعلنة إضافة نحو 100 ألف رقاقة شهريًا في شنغهاي خلال 2027، ثم 100 ألف أخرى خلال 2028. وبناءً على ذلك، يقدّر محللون نقلت عنهم ذي كوريا تايمز أن تصل طاقة الشركة إلى نحو 550 ألف رقاقة شهريًا بنهاية 2028. 11 وتضع تقديرات أخرى السعة المحتملة في نطاق 500-600 ألف رقاقة شهريًا. 2

إذا تحققت هذه الأرقام، فستدخل CXMT في نطاق التصنيع نفسه تقريبًا الذي يشغله كبار الموردين العالميين. وسيمنح ذلك الصين مصدرًا محليًا أكبر لتلبية احتياجات الهواتف الذكية، وأجهزة الكمبيوتر، والخوادم، وغيرها من الأجهزة الإلكترونية، كما سيوفر لشركات تصنيع الأجهزة الصينية بديلًا عن سامسونغ وSK hynix وميكرون.

وتظهر مؤشرات السوق أن CXMT بدأت بالفعل في اكتساب حصة. فقد ارتفعت حصتها من إيرادات DRAM العالمية من 3% في الربع الأول من 2025 إلى 8% في الربع الأول من 2026، لتصبح رابع أكبر مورد في السوق وفق بيانات Counterpoint. 35 كما أفادت Counterpoint بأن إيرادات سوق DRAM العالمية بلغت 97 مليار دولار في الربع الأول من 2026، مع ارتفاع إيرادات CXMT بأكثر من 700% على أساس سنوي. 43

الطاقة الإنتاجية لا تساوي إمدادات قابلة للاستخدام

يقيس عدد الرقائق التي تبدأ عمليات التصنيع حجم الطاقة الإنتاجية، لكنه لا يخبرنا بكمية الذاكرة القابلة للبيع التي ستصل فعليًا إلى العملاء. وتتوقف المساهمة الحقيقية في المعروض على عوامل عدة:

• نضج عملية التصنيع: تتطلب أجيال DRAM الأحدث قدرات تصنيع أكثر تقدمًا.
• معدل العائد: زيادة عدد الرقائق قيد التصنيع لا تفيد كثيرًا إذا فشلت نسبة كبيرة من الشرائح في الاختبارات.
• حجم الشريحة وكثافتها: يختلف عدد وحدات الذاكرة القابلة للاستخدام التي يمكن إنتاجها من الرقاقة الواحدة بحسب المنتج.
• مزيج المنتجات: لا يمكن استبدال طاقة DDR4 أو DDR5 التقليدية مباشرة بطاقة HBM.
• اعتماد العملاء: يحتاج عملاء الخوادم والذكاء الاصطناعي إلى التحقق من الأداء والموثوقية والاتساق قبل اعتماد مورد جديد على نطاق واسع.

وهنا تكمن النقطة المركزية في قصة CXMT. فقد تؤدي زيادة كبيرة في إنتاج DRAM التقليدية إلى الضغط على الأسعار، من دون أن تضيف كمية مماثلة من منتجات HBM المستخدمة إلى جانب معالجات الذكاء الاصطناعي.

وتشير تقارير إلى أن CXMT تعمل على توسيع إنتاج HBM، لكن التقديرات المتاحة لا تزال توقعات مستقبلية وليست دليلًا على قدرتها على منافسة كبار المنتجين في هذا المجال. ويضع أحد التقديرات إنتاجها المحتمل عند 55 ألف رقاقة HBM شهريًا في 2027 و100 ألف في 2028، مع الإشارة إلى أن تكنولوجيا HBM لديها لا تزال متأخرة عن تكنولوجيا الموردين الرائدين. 3

HBM هو خط الفصل الحقيقي

HBM نوع متخصص من الذاكرة صُمم لتوفير نطاق ترددي مرتفع جدًا لمعالجات الذكاء الاصطناعي وغيرها من المعالجات كثيفة الاستخدام للبيانات. وهي ليست بديلًا بسيطًا لذاكرة DRAM التقليدية المستخدمة في أجهزة الكمبيوتر والهواتف والخوادم العادية.

وتكشف بيانات إيرادات سوق HBM في الربع الأول من 2026 عن سوق شديد التركّز؛ إذ استحوذت SK hynix على 58%، بينما حصلت سامسونغ وميكرون على 21% لكل منهما. 36 ولم تظهر CXMT ضمن الشركات الرائدة التي شملتها البيانات المنشورة.

لا يثبت ذلك أن CXMT عاجزة عن أن تصبح منافسًا في HBM مستقبلًا، لكنه يوضح أن حضورها الحالي أقوى بكثير في سوق DRAM العام منه في قطاع ذاكرة الذكاء الاصطناعي الأكثر أهمية من الناحية الاستراتيجية.

وهذا يفسر كيف يمكن لتوسع CXMT أن يتعايش مع توقع ميكرون بقاء ظروف سوق الذاكرة ضيقة بعد 2027. فقد قالت ميكرون إن الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي وقيود المعروض الهيكلية قد يبقيان سوقي DRAM وNAND في حالة شح بعد السنة التقويمية 2027. 18 كما أفيد بأن منتجاتها من HBM3E وHBM4 محجوزة بالكامل حتى 2027، مع امتداد الطلب إلى 2028. 22

بعبارة أخرى، يمكن أن تحدث الأمور الثلاثة التالية في الوقت نفسه:

1. تضيف CXMT طاقة كبيرة إلى سوق DRAM التقليدية.
2. يواصل عملاء الذكاء الاصطناعي التنافس على HBM وذاكرة الخوادم المتقدمة المعتمدة.
3. تنخفض أسعار الذاكرة التقليدية قبل أن يلحق المعروض بالطلب في المنتجات المتقدمة.

كيف يمكن أن يؤثر ذلك في ميكرون؟

يبدو أن تهديد CXMT لميكرون سيكون مرتبطًا بمزيج المنتجات أكثر من كونه تهديدًا شاملًا. فإذا نجحت CXMT في زيادة إنتاج DRAM منخفضة ومتوسطة المستوى، فقد تضغط على أسعار المنتجات التي تكون حواجز اعتمادها أقل، ويكون المشترون فيها أكثر استعدادًا لتغيير الموردين.

وقد يظهر هذا التأثير عبر ثلاث قنوات رئيسية:

انخفاض أسعار DRAM التقليدية

قد يؤدي المعروض الصيني الإضافي إلى الضغط على متوسط أسعار البيع، خصوصًا في قطاعات الأجهزة الاستهلاكية والمنتجات التجارية الأقل تطلبًا. وسيكون التأثير أكبر إذا ركزت CXMT على زيادة الحجم أو استفادت من دعم يسمح لها بقبول هوامش ربح أقل.

منافسة أكبر على الطلب المرتبط بالسوق الصينية

قد تستخدم شركات تصنيع الإلكترونيات الصينية منتجات CXMT لتقليل اعتمادها على DRAM المستوردة. وحتى إذا لم تستبدل CXMT جميع منتجات الموردين الحاليين، فإن وجودها قد يعزز القدرة التفاوضية للمشترين.

تسريع التحول نحو المنتجات المتميزة

إذا ردت سامسونغ وSK hynix وميكرون بتوجيه مزيد من الطاقة إلى HBM وذاكرة الخوادم المتقدمة، فقد يصبح السوق أكثر انقسامًا. عندها قد تزداد المنافسة في DRAM التقليدية، بينما تظل الذاكرة المتميزة مقيدة بحصص التخصيص والطاقة المتاحة.

وتوضح نتائج ميكرون الأخيرة سبب أهمية هذا التفريق. فقد سجلت الشركة إيرادات بلغت 41.46 مليار دولار في الربع المالي الثالث من 2026، مقارنةً بـ9.30 مليارات دولار في الفترة نفسها من العام السابق. 17 كما أفادت رويترز بأن العملاء التزموا بدفع 22 مليار دولار لتأمين إمدادات الذاكرة، وأن ميكرون تتوقع استمرار ظروف الشح بعد 2027. 18

تعكس هذه الأرقام بيئة مواتية جدًا من حيث العرض والطلب، لكنها لا تضمن استمرار الهوامش الحالية إلى ما لا نهاية. فالتوسع السريع لـCXMT يزيد احتمال عودة أسعار DRAM التقليدية إلى مستويات أكثر طبيعية قبل أسعار HBM.

ماذا يعني توقع غولدمان ساكس؟

ينبغي التعامل بحذر مع القول إن غولدمان ساكس توقعت عجزًا هيكليًا في DRAM بنسبة 5.9% خلال 2027. فالتقارير المتاحة تنسب إلى البنك توقعًا مختلفًا: نقصًا في المعروض بنسبة 4.9% خلال 2026 يتراجع إلى 2.5% في 2027. 40

ولا يزال هذا التوقع يصف سوقًا تعاني نقصًا، لكنه يشير إلى نقص يتقلص. لذلك فهو ينسجم عمومًا مع سيناريو تصبح فيه الطاقة الصينية الجديدة أكثر أهمية، بينما يظل الطلب قويًا بما يكفي لمنع تحول السوق فورًا إلى فائض عالمي.

ويهم التوقيت كثيرًا. فإذا وصل إنتاج CXMT بينما ينتقل السوق أصلًا من نقص حاد إلى توازن نسبي، فقد يكون حتى الارتفاع المعتدل في المعروض القابل للاستخدام كافيًا لإحداث تأثير كبير في الأسعار. وأسواق الذاكرة دورية بطبيعتها؛ إذ يمكن أن تتغير الأسعار بسرعة عندما يتوقف المشترون عن الخوف من عدم الحصول على الكميات المطلوبة.

المؤشر الأهم للمستثمرين: العائد لا السعة فقط

لا تتمثل أهم محطات CXMT في عدد الرقائق التي تعلن الشركة أنها ستبدأ تصنيعها فحسب. بل ينبغي للمستثمرين ومشتري الذاكرة مراقبة قدرتها على إثبات ما يلي:

• تحقيق عوائد مستقرة في عمليات DRAM الأحدث؛
• إنتاج كميات مؤثرة من DDR5 عالية الكثافة وذاكرة الخوادم؛
• تحقيق معدلات تغليف وتكديس موثوقة في HBM؛
• الحصول على اعتماد عملاء محليين ودوليين كبار؛
• توسيع المبيعات خارج الصين؛
• وتحقيق الربحية من دون الاعتماد أساسًا على بيئة أسعار ناتجة عن نقص مؤقت.

يمكن للشركة بلوغ هدف طاقة إنتاجية معين بينما تظل جودة الإنتاج أو مزيج المنتجات أو قبول العملاء متأخرًا. وفي المقابل، قد يجعل اعتماد المنتجات المتقدمة ذات العائد المرتفع قاعدة طاقة أصغر أكثر تأثيرًا في السوق من أرقام الرقائق المعلنة.

الخلاصة

من المرجح أن تعيد CXMT تشكيل سوق الذاكرة أولًا عبر DRAM التقليدية، لا عبر الهيمنة الفورية على HBM. وقد يؤدي توسعها المتوقع إلى نحو 500-600 ألف رقاقة شهريًا بحلول أواخر 2028 إلى تقليل اعتماد الصين على الواردات، ومنافسة الموردين الحاليين في المنتجات الرئيسية، ووضع سقف على هوامش الذاكرة السلعية على المدى الطويل. 2

لكن الأدلة المتاحة حاليًا لا تشير إلى أن CXMT ستنهي نقص ذاكرة الذكاء الاصطناعي بمفردها. فما زال سوق HBM متركزًا بين SK hynix وسامسونغ وميكرون، كما أن الاختناقات ذات الصلة تشمل قدرات التصنيع، ومعدلات العائد، والتغليف، واعتماد العملاء، وليس طاقة تصنيع الرقائق في المراحل الأمامية فقط. 36

وبالنسبة إلى ميكرون، تبدو الصورة مختلطة: مخاطر هبوط أكبر في DRAM التقليدية، مقابل استمرار دعم إيرادات الذاكرة المتقدمة إذا حافظت الشركة على أفضلية الاعتماد واستمر الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. أما السيناريو المتشائم لميكرون، فيتطلب أن تنجح CXMT في سد فجوة التكنولوجيا والعائد بسرعة، لا أن تبني مصانع أكثر فحسب.