هل يحطم طرح «CCSH» في شنغهاي الرقم القياسي لاكتتابات أشباه الموصلات؟

تتجه شركة CCSH Corporation، الشركة الأم لشركة «يانغتسه ميموري تكنولوجيز» (YMTC)، نحو إدراج كبير في سوق STAR التكنولوجي ببورصة شنغهاي. وتستهدف الشركة جمع 33 مليار يوان، أي نحو 4.9 مليار دولار، غير أن هذا الرقم يمثل خطة التمويل أو استخدام حصيلة الطرح، وليس الحجم النهائي المؤكد للاكتتاب. 12

وهنا تكمن النقطة الأهم: لكي تتجاوز CCSH الرقم القياسي الحالي لاكتتابات أشباه الموصلات، والمسجل باسم «تشانغشين ميموري تكنولوجيز» (CXMT) عند 66.6 مليار يوان، فسيتعين عليها طرح عدد كافٍ من الأسهم بسعر مرتفع بما يكفي، وربما تفعيل خيار التخصيص الإضافي بالكامل. 35

الرقم القياسي ممكن، لكنه لم يتحقق بعد

تقترح CCSH بيع ما بين 1.98 مليار و2.43 مليار سهم جديد، بما يعادل 10% إلى 12% من رأس مالها بعد زيادة الأسهم. كما تسمح نشرة الطرح بتخصيص إضافي يصل إلى 15%. لكن سعر الطرح النهائي وإجمالي الحصيلة لم يُحددا بعد. 5

وبالاستناد إلى رقم CXMT القياسي، ستحتاج CCSH تقريباً إلى سعر طرح يبلغ:

• 33.64 يواناً للسهم إذا طرحت 1.98 مليار سهم؛
• 27.41 يواناً للسهم إذا طرحت 2.43 مليار سهم؛
• نحو 29.25 يواناً للسهم عند الحد الأدنى لعدد الأسهم، إذا أضيفت كامل نسبة التخصيص البالغة 15%؛
• نحو 23.83 يواناً للسهم عند الحد الأعلى لعدد الأسهم مع تفعيل التخصيص الإضافي بالكامل.

هذه أسعار تعادل تقريبية لأغراض المقارنة وليست شروطاً معلنة للاكتتاب. وهي توضح لماذا لا يمكن اعتبار هدف جمع 33 مليار يوان رقماً قياسياً بحد ذاته؛ فالحصيلة النهائية ستعتمد على السعر والطلب وعدد الأسهم المطروحة.

لماذا تُعد CXMT المقارنة الأهم؟

يُظهر اكتتاب CXMT في سوق STAR كيف يمكن أن يتسع حجم الطرح بشكل كبير بين خطة التمويل الأولية والتسعير النهائي. فقد قُدرت خطة تمويل مشروعات الشركة قبل الاكتتاب بنحو 29.5 مليار يوان، وهو مبلغ يقل قليلاً عن هدف CCSH البالغ 33 مليار يوان. لكن اكتتاب CXMT سُعّر عند 57.9 مليار يوان قبل خيار التخصيص الإضافي، وكان يمكن أن يصل إلى 66.6 مليار يوان عند بلوغ الحجم الأقصى. 31415

وبعبارة أخرى، تجاوزت حصيلة CXMT النهائية ضعفي المبلغ المخصص لمشروعاتها الاستثمارية. وهذه الفجوة هي السبب الرئيسي الذي يجعل CCSH قادرة على المنافسة على الرقم القياسي رغم إعلانها في البداية عن خطة جمع تبلغ 33 مليار يوان فقط. كما تبرز المقارنة خطورة الخلط بين الأموال المخصصة للمشروعات وبين قيمة الاكتتاب النهائية أو تقييم الشركة.

أين ستستثمر CCSH حصيلة الطرح؟

تركز خطة استخدام الأموال المقترحة على مجالين رئيسيين:

• 20.8 مليار يوان، أو نحو 63% من الإجمالي، لتحديث خطوط الإنتاج الضخم؛
• 12.2 مليار يوان، أو نحو 37%، للبحث والتطوير.

وتجمع هذه الخطة بين زيادة القدرة التصنيعية على المدى القريب وتطوير التكنولوجيا على المدى الأطول. فمن شأن تحديث خطوط الإنتاج دعم توسيع أو تحديث إنتاج شرائح NAND، بينما يستهدف الإنفاق على البحث والتطوير منتجات وعمليات الجيل المقبل من هذه الشرائح. وتحدد تقارير رويترز وبلومبرغ تحديثات الإنتاج والبحث والتطوير باعتبارهما الاستخدامين الرئيسيين لحصيلة الطرح. 12

وتفسر هذه التركيبة أيضاً الأهمية الاستراتيجية للإدراج. فـCCSH لا تسعى إلى جمع الأموال لتنفيذ صفقة مالية فحسب، بل تهيئ YMTC للاستثمار في توسيع التصنيع وتطوير المنتجات في الوقت نفسه، مع تجدد اهتمام المستثمرين بطلب رقائق الذاكرة. 1

ما الذي ينبغي للمستثمرين مراقبته؟

ستحدد ثلاثة عوامل ما إذا كان الاكتتاب سيتمكن فعلاً من منافسة رقم CXMT القياسي:

1. العدد النهائي للأسهم المطروحة: إذ تؤدي قاعدة أسهم أكبر إلى حصيلة أعلى عند أي سعر محدد.
2. سعر الطرح: يجب أن يصل السعر إلى مستوى التعادل المناسب لتجاوز حصيلة CXMT البالغة 66.6 مليار يوان، قبل احتساب التكاليف.
3. خيار التخصيص الإضافي: فمن شأن تفعيله بالكامل بنسبة 15% خفض السعر الذي تحتاجه CCSH لتجاوز الحد الأقصى لاكتتاب CXMT.

وسيكون إقبال المستثمرين حاسماً بوجه خاص. فقد أظهر تسعير CXMT أن الطلب القوي يمكن أن يغير حجم اكتتابات شركات الرقائق الصينية بصورة جوهرية؛ إذ حُدد سعر طرحها عند 8.66 يوان للسهم، بينما وصلت قيمة الاكتتاب إلى 66.6 مليار يوان عند الحد الأقصى مع تفعيل خيار التخصيص الإضافي. 1315

الخلاصة

تمتلك CCSH مساراً واقعياً لتصبح أحدث إدراج بارز لشركة صينية في قطاع رقائق الذاكرة بسوق STAR في شنغهاي، لكن تحطيم الرقم القياسي لا يزال احتمالاً مشروطاً. فهدفها المعلن البالغ 33 مليار يوان يتجاوز قليلاً خطة تمويل مشروعات CXMT قبل الاكتتاب، والبالغة 29.5 مليار يوان، لكنه يقل كثيراً عن حجم اكتتاب CXMT النهائي البالغ 66.6 مليار يوان. 35

لذلك، لا يتمثل السؤال الحاسم في حجم الإنفاق الذي تخطط له CCSH، بل في ما إذا كان طلب المستثمرين سيدعم طرح عدد كافٍ من الأسهم بسعر مرتفع بما يكفي لدفع الحصيلة الإجمالية إلى ما يتجاوز الرقم القياسي الذي سجلته CXMT.