عمالقة التكنولوجيا يقترضون 570 مليار دولار للذكاء الاصطناعي: كيف تعيد الموجة تشكيل أسواق السندات وترفع العوائد الحقيقية لمستويات قياسية؟

موجة اقتراض غير مسبوقة من قبل أكبر شركات التكنولوجيا في العالم لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تعيد تشكيل أسواق السندات العالمية بشكل جذري. يتجه إصدار الديون العالمية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى مضاعفة مستوياته تقريبًا ليصل إلى 570 مليار دولار في عام 2026، وفقًا لمورجان ستانلي، حيث تقوم شركات "الهايبرسكيلرز" (Hyperscalers) - أمازون، وألفابت (جوجل)، وميتا، ومايكروسوفت، وأوراكل - بالاقتراض من أسواق السندات الأمريكية والأجنبية بوتيرة غير مسبوقة . أدى هذا التدفق الضخم للعرض، بالإضافة إلى العجز الحكومي المرتفع وانخفاض دور البنوك المركزية، إلى دفع العوائد الحقيقية (المعدلة حسب التضخم) في الولايات المتحدة وبريطانيا وألمانيا إلى أعلى مستوياتها في أكثر من عقد، مما يثير مخاطر جدية على الأسهم وأسواق الائتمان والنمو الاقتصادي .

يقدم التحليل التالي شرحًا لكيفية عمل موجة ديون الذكاء الاصطناعي، وأين تقف العوائد الحقيقية، وما هي المخاطر التي يشير إليها المحللون.

كيف تعيد موجة ديون الذكاء الاصطناعي تشكيل أسواق السندات

حجم الاقتراض المؤسسي المدفوع بالذكاء الاصطناعي ليس له سابقة حديثة. في عام 2025 وحده، أصدرت أكبر خمس شركات هايبرسكيلر 121 مليار دولار من سندات الشركات الأمريكية، أي أكثر من أربعة أضعاف متوسطها السنوي البالغ 28 مليار دولار بين عامي 2020 و2024 . بحلول أواخر عام 2025، تجاوز إجمالي الإصدارات من قبل هذه المجموعة 100 مليار دولار، أي أكثر من ثلاثة أضعاف متوسط السنوات الخمس السابقة . تمثل الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي الآن حوالي 30% من صافي العرض الجديد لسندات الدرجة الاستثمارية في سوق الدولار الأمريكي .

لا يقتصر الاقتراض على الدولار. فقد تضاعف إصدار السندات بالعملات غير الدولارية من قبل شركات الهايبرسكيلر ليصل إلى 30% من إجمالي تمويلها من السندات في عام 2026 . قادت شركتا ألفابت وأمازون موجة من الصفقات القياسية باليورو والجنيه الإسترليني والفرنك السويسري والين والدولار الكندي. جمعت أمازون 14.5 مليار يورو في مارس 2026 من خلال إصدار سندات مقسمة على ثمانية أجزاء باليورو، وهي أكبر صفقة شركات على الإطلاق في سوق اليورو . أصدرت ألفابت سندًا نادرًا مقومًا بالجنيه الإسترليني لأجل 100 عام، مما يؤكد المدى الذي ستذهب إليه هذه الشركات لتأمين تمويل طويل الأجل . أدى هذا النشاط إلى إزاحة المؤسسات المالية والصناعية كأكبر مصدري السندات في العديد من الأسواق المحلية الأوروبية والآسيوية .

إن تركيز الإصدار في سوق الدرجة الاستثمارية أمر لافت للنظر. حتى الآن في عام 2026، شكلت الجهات المصدرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ستة من أصل ثماني شركات أمريكية غير مالية من الدرجة الاستثمارية جمعت أكثر من 20 مليار دولار لكل منها في سوق سندات الشركات . تلاحظ شركة PIMCO أن احتياجات رأس المال لشركات الهايبرسكيلر أصبحت كبيرة لدرجة أنها "بدأت تنافس البنوك" كمرتكزات لسوق السندات . بحلول أكتوبر 2025، وصلت الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بالفعل إلى 1.2 تريليون دولار، مما يجعلها أكبر قطاع منفرد في مؤشر JP Morgan للسندات عالية السيولة الأمريكية، متجاوزة البنوك الأمريكية .

الارتفاع بالعوائد الحقيقية إلى أعلى مستوياتها منذ أكثر من عقد

كان الفيضان في إمدادات السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي محركًا رئيسيًا لارتفاع العوائد الحقيقية عبر الأسواق المتقدمة. العوائد الحقيقية - العائد الاسمي مطروحًا منه التضخم المتوقع - هي التكلفة الحقيقية للاقتراض بعد حساب التضخم، وهي مدخل حاسم لكل شيء بدءًا من نماذج تقييم الأسهم وصولاً إلى أسعار الرهن العقاري.

• الولايات المتحدة: العائد الحقيقي للسندات لأجل 30 عامًا، كما يُقاس بسندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS)، يقترب من 3%، وهو أعلى مستوى له في 18 عامًا . وصل العائد الاسمي للسندات الحكومية لأجل 30 عامًا إلى 5.22% في مزاد أغسطس 2026، وهو أعلى عائد على بيع سندات لأجل 30 عامًا منذ عام 2001 . العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يقارب 4.5%، في المئين 94 من نطاقه على مدى 12 شهرًا .
• المملكة المتحدة وألمانيا: يتم تداول العوائد الحقيقية البريطانية والألمانية لأجل 10 سنوات عند أعلى مستوياتها في أكثر من عقد، مدفوعة بنفس المزيج من العرض الكبير لسندات الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، والعجز الحكومي المرتفع، وانخفاض شراء البنوك المركزية للسندات .
• الآلية: الحجم الهائل لإصدارات السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي يمتص حصة كبيرة من طلب المستثمرين، مما يرفع العوائد عبر منحنى العائد. يشير المحللون أيضًا إلى الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي - المتوقع أن يصل إلى 2.52 تريليون دولار عالميًا في عام 2026 - كعامل هيكلي يبقي العوائد طويلة الأجل مرتفعة . أدت صدمة حرب إيران في مايو 2026 إلى تفاقم التحرك مؤقتًا، لكن الضغط الأساسي من ديون الذكاء الاصطناعي يظل المحرك الهيكلي المهيمن .

المخاطر الرئيسية التي يشير إليها المحللون

التحرك في العوائد الحقيقية ليس مجرد قصة خاصة بالدخل الثابت. له تأثيرات مباشرة على الأسهم وأسواق الائتمان والاقتصاد الأوسع.

بالنسبة للأسهم

ارتفاع العوائد الحقيقية يرفع معدل الخصم المطبق على التدفقات النقدية المستقبلية للشركات. نظرًا لأن عوائد الذكاء الاصطناعي لا تزال شديدة التخلف عن السداد وغير مؤكدة، يصبح الحساب أسوأ بالنسبة لأسهم النمو والتكنولوجيا، التي تستمد جزءًا كبيرًا من قيمتها من الأرباح المتوقعة في المستقبل البعيد. عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند حوالي 4.5% يضع معيارًا مرتفعًا للتدفقات النقدية للذكاء الاصطناعي التي لا تزال سنوات قبل أن تتحقق . يحذر المحللون من أنه إذا بقيت العوائد الحقيقية مرتفعة، فقد يتسارع التحول من الأسهم إلى السندات، وستحتاج "علاوة المخاطرة" التي يطلبها المستثمرون لحيازة الأسهم - العائد الإضافي فوق السندات الخالية من المخاطر - إلى الزيادة .

بالنسبة لأسواق الائتمان

• تراجع الطلب: نسب التغطية لإصدارات شركات الهايبرسكيلر آخذة في الانخفاض. بدأ المستثمرون في المقاومة، مطالبين بعلاوات أعلى حتى بالنسبة لمصدري التكنولوجيا ذوي التصنيف الائتماني المرتفع . يعترف المصرفيون بأن الطلب "قد يصل إلى حدود في العملات الأخرى" بخلاف الدولار .
• خطر اتساع هوامش الائتمان: حوالي 79% من سندات القطاع التي بيعت منذ أوائل عام 2025 يتم تداولها حاليًا بهامش أوسع مقارنة بيوم تداولها الأول، وفقًا لبيانات جمعتها بلومبرج . تشير شركة Janus Henderson إلى أن أسواق الائتمان لا تزال مفتوحة ولكنها حذرة، مع احتمالية أن تؤدي العلاوة المطلوبة للديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى إيقاف الاتجاه العام نحو تضييق هوامش الائتمان .

بالنسبة للنمو الاقتصادي

ارتفاع العوائد الحقيقية يرفع تكاليف الاقتراض للحكومات والشركات والأسر عبر المجلس، مما يهدد بتقليص الاستثمار والاستهلاك غير المرتبطين بالذكاء الاصطناعي . قد تؤدي فترة طويلة من أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة إلى إبطاء نمو الناتج المحلي الإجمالي عن طريق مزاحمة الإنفاق الرأسمالي غير المرتبط بالذكاء الاصطناعي وزيادة أعباء خدمة الديون، لا سيما في الاقتصادات التي تعاني بالفعل من عجز مالي مرتفع .

مخاطر تركيز الميزانية العمومية

يشير بحث من كلية إدارة الأعمال IESE إلى أن أعباء ديون شركات الهايبرسكيلر تنمو بشكل أسرع من التدفقات النقدية. في حين أن التصنيفات الائتمانية الحالية لا تزال قوية (على سبيل المثال، أمازون AA-، ألفابت AA، ميتا AA-)، فإن الانخفاض الحاد في توقعات إيرادات الذكاء الاصطناعي قد يؤدي إلى خطر تخفيض التصنيف الائتماني عبر جزء مركز من سوق الدرجة الاستثمارية . الحجم الهائل لقطاع الذكاء الاصطناعي يعني أن التخفيض الواسع النطاق للشركات الخمس الكبرى سيكون له تأثيرات متتالية على صناديق المؤشرات، وصناديق الاستثمار المتداولة، والمحافظ المؤسسية التي تتبع سوق الدرجة الاستثمارية.

ملخص

جعلت دورة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي من شركات التكنولوجيا الكبرى المصدر الأكثر تأثيرًا في أسواق السندات العالمية. يتوقع مورجان ستانلي أن يصل إصدار الديون العالمية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى حوالي 570 مليار دولار في عام 2026 . ضغط العرض الناتج هو محرك هيكلي رئيسي وراء اقتراب العوائد الحقيقية الأمريكية لأجل 30 عامًا من 3% (أعلى مستوياتها في 18 عامًا) ومستوياتها المرتفعة منذ أكثر من عقد في المملكة المتحدة وألمانيا . يرى المحللون أن هذا يرفع المعيار لتقييمات الأسهم، ويختبر شهية المستثمرين للائتمان، ويهدد بمزاحمة النشاط الاقتصادي غير المرتبط بالذكاء الاصطناعي.

بالنسبة للمستثمرين، فإن السؤال المركزي هو ما إذا كانت التدفقات النقدية المستقبلية من الذكاء الاصطناعي ستبرر في النهاية الديون التي تم تحملها لبنائه. في الوقت الحالي، فإن الديون نفسها - وتأثيرها على العوائد - هي خطر لا يمكن للسوق تجاهله.