لماذا يهرب كبار المستثمرين من البيتكوين والإيثيريوم نحو عملة HYPE؟

لكن هذه التدفقات الخارجة لم تختفِ فجأة. فبينما كانت العملات الرئيسية تعاني، سجلت منتجات صناديق المؤشرات المتداولة لعملة HYPE تدفقات داخلة بقيمة 25.46 مليون دولار في 20 مايو، وهو رقم قياسي ليوم واحد . وبحلول أواخر مايو، تجاوز إجمالي التدفقات الداخلة 58 مليون دولار، وفقاً لبيانات SoSoValue . وقد وصف محللون من CoinEx Research هذا النمط بأنه "دوران" في رأس المال، حيث يتم تقليل التعرض لعملتي البيتكوين والإيثيريوم بينما لا تزال المنتجات المرتبطة بعملات Solana وXRP وHYPE تجتذب السيولة .

ساحة المشتقات المالية الأقوى

يكمن المنطق وراء هذا التحول في دور Hyperliquid كمنصة مهيمنة لتداول العقود الآجلة الدائمة على السلسلة (On-Chain). فقد قامت المنصة بتصفية أكثر من 180 مليار دولار من حجم التداول التراكمي في نافذة واحدة مدتها 30 يوماً فقط، مع سرعة إنجاز تحت الثانية وإنتاجية تقاس بعشرات الآلاف من الأوامر في الثانية . وبحلول النصف الأول من عام 2025، كانت Hyperliquid تستحوذ على ما يقرب من 56% من إجمالي حجم التداول على منصات العقود الدائمة اللامركزية، بمتوسط حجم أسبوعي بلغ 47 مليار دولار وأعلى مستوى أسبوعي على الإطلاق تجاوز 78 مليار دولار .

ووفقاً لشركة FalconX، تتجه صناديق التحوط ومكاتب التداول الخاصة بشكل متزايد لاعتبار Hyperliquid مركز السيولة الرئيسي لتداول المشتقات . وتوفر بنية المنصة من الطبقة الأولى (Layer 1) تداولاً منخفض الزمن الوصول وعالي الإنتاجية، وهو ما نافست فيه سلاسل الكتل المنافسة بشدة، مما يمنحها أفضلية هيكلية في بيئة يقدّر فيها المتداولون عاليو التردد جودة التنفيذ فوق كل اعتبار.

المحرك الذاتي: 1.3 مليار دولار في عمليات إعادة شراء آلية

ما يميز عملة HYPE عن معظم أصول الكريبتو هو ضغط الطلب المدمج فيها. حيث توجه Hyperliquid حوالي 97% من رسوم تداول البروتوكول إلى آلية على السلسلة تُعرف باسم "صندوق المساعدة" (Assistance Fund)، والذي يقوم بعمليات شراء آلية ومستمرة لعملة HYPE من السوق المفتوح .

وبحلول مايو 2026، تجاوز إجمالي عمليات إعادة الشراء 1.3 مليار دولار، بمعدل يبلغ حوالي مليون دولار يومياً، وهو ما يعادل معدل سنوي يبلغ حوالي 7% من القيمة السوقية للعملة . وفي ذروته، كان صندوق المساعدة يحتفظ بحوالي 28.5 مليون عملة HYPE، بقيمة تقارب 1.5 مليار دولار . وهذه ليست أرقاماً نظرية: فقد أظهرت أرقام إعادة الشراء الفصلية إنفاق 316.76 مليون دولار في الربع الثالث من 2025، و255.05 مليون دولار في الربع الرابع، و192.25 مليون دولار في الربع الأول من 2026 .

تبرز هذه الآلية عند مقارنتها ببرامج إعادة الشراء لأكبر بروتوكولات العملات الرقمية. فبحلول أكتوبر 2025، كانت Hyperliquid قد أعادت شراء 15.26 مليون عملة HYPE، مما عوض 5.64% من العرض المتداول . ووجد تقرير صدر في نوفمبر 2025 أن HYPE استحوذت على 46% من إجمالي نشاط إعادة شراء العملات في صناعة الكريبتو بأكملها خلال عام 2025، بمتوسط شهري بلغ 65.5 مليون دولار وذروة وصلت إلى 110.62 مليون دولار في أغسطس 2025 .

إنها دورة ذاتية التعزيز بسيطة: حجم تداول أعلى يولد رسوماً أكبر، وهذه الرسوم تمول المزيد من عمليات إعادة الشراء، مما يؤدي إلى انخفاض العرض ودعم سعر العملة. إنها دورة لا يمكن لصناديق المؤشرات المتداولة التقليدية تقليدها لأن تدفقاتها تعتمد بالكامل على شهية المستثمرين، وليس على إيرادات المنصة .

بنية تحتية مؤسسية بامتياز

هذا التحول ليس مجرد توجه سوقي، بل هو مدعوم ببناء متعمد لبنية تحتية مؤسسية. ففي سبتمبر 2025، أطلقت FalconX، إحدى أكبر شركات الوساطة المالية الرئيسية في عالم الكريبتو، خدمات حفظ عملة HYPE وبرنامج الـ Staking الخاص بها، مما أتاح للعملاء المؤسسيين المشاركة في الـ Staking مباشرة من حساباتهم لدى FalconX . وبالشراكة مع مزود البنية التحتية للمصادقين Chorus One، تم حفظ أكثر من 1.83 مليون عملة HYPE - بقيمة تزيد عن 100 مليون دولار - من خلال مصادقين من الدرجة المؤسسية .

وفي وقت لاحق، أعلنت FalconX عن تمويل الهامش للوساطة الرئيسية على منصة Hyperliquid، مما يتيح للمتداولين المؤسسيين رافعة مالية تصل إلى 5 أضعاف . كما أطلقت منصة خيارات كريبتو تعمل على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع لتداول الخيارات خارج البورصة (OTC) تغطي كلاً من البيتكوين والإيثيريوم وSolana وHYPE . كل قطعة من هذه البنية التحتية تزيل حاجزاً كان يمنع صناديق التحوط والمكاتب العائلية من التخصيص في منصات المشتقات المالية على السلسلة، مما يعمق الدورة المؤسسية.

نقاط يجب الانتباه لها

لا يخلو المشهد من محاذير. فأرقام إعادة الشراء الفصلية تشهد انخفاضاً ملحوظاً، من 316.76 مليون دولار في الربع الثالث من 2025 إلى 192.25 مليون دولار في الربع الأول من 2026، بانخفاض قدره حوالي 40% عبر ربعين، حتى مع صعود سعر العملة إلى مستويات قياسية جديدة . لقد تجاوز ارتفاع السعر، في بعض الأحيان، حجم توليد الرسوم، مما يجعل آلية إعادة الشراء أقل قوة من حيث عدد العملات.

هناك أيضاً ضغوط هيكلية مرتبطة بالعرض. ففي 29 نوفمبر 2025، واجهت Hyperliquid أول عملية فك رئيسية لقيود الرموز، حيث أطلقت 9.92 مليون عملة للمساهمين الأساسيين مع شرائح شهرية تقارب 9.9 مليون عملة مجدولة على مدار الـ 24 شهراً التالية، أي ما يعادل حوالي 3.6% من العرض المتداول شهرياً وهو ما يمثل ضغط سيولة شهرياً محتملاً يتراوح بين 380 و470 مليون دولار وقتها .

وبينما يقدم البعض هذا التحول على أنه اتجاه واضح، لا يتفق جميع المراقبين. فقد نُسبت موجة تدفقات خارجة سابقة من صناديق البيتكوين والإيثيريوم في مارس 2026 إلى حركة واسعة لتجنب المخاطر بدلاً من كونها دوراناً حقيقياً في الأصول . قد تمثل البيئة الحالية تحولاً أكثر مصداقية، لكن لا توجد مجموعة بيانات واحدة تقدم حكماً قاطعاً حتى الآن.

ما يشير إليه هذا التحول

وصف جوشوا ليم هذا التوجه بأنه "دوران" المؤسسات في رأس المال إلى HYPE، وليس مجرد رهان مضاربي على عملة بديلة. والفرق بينهما جوهري. فالقصة لا تتعلق بهوس المضاربة، بل بقيام شركات الوساطة المالية الرئيسية ومصدري صناديق المؤشرات المتداولة ومزودي البنية التحتية للمصادقين ببناء الأنابيب المالية التي تمكن رأس المال الجاد من المشاركة في سوق مشتقات مالية على السلسلة تطور بعيداً عن جذوره المبكرة.

قد تكون صناديق المؤشرات المتداولة قد فتحت الباب أمام الكريبتو المؤسسي، لكن المرحلة التالية من التخصيص تبدو مفضلة للأصول التي تمتلك تدفقات إيرادات أصلية، وضغط شراء آلي، وهيمنة على مستوى المنصة. وكما قال ليم لموقع CoinDesk: "أصبحت Hyperliquid مركز سيولة حاسماً لصناديق التحوط، وحجم تداول HYPE في بعض الأيام يتفوق على حجم تداول الإيثيريوم" . بالنسبة للمخصصين المؤسسيين الذين يقارنون بين النموذج الاقتصادي للعملات المدفوع بالرسوم وتدفقات صناديق المؤشرات التقليدية، بدأت الحسابات تبدو واضحة: امتلاك قطعة من المنصة نفسها قد يكون أكثر جاذبية من مجرد الركوب على موجة سعر الأصل الذي يتم تداوله عليها.