موجة اكتتابات الذكاء الاصطناعي العملاقة في 2026: هل نعيش فقاعة الدوت كوم من جديد؟

في أواخر التسعينيات، غمرت الاكتتابات العامة السوق بشركات ذات تقييمات خيالية لكن بدون أرباح. اليوم، عمالقة الذكاء الاصطناعي الثلاثة—SpaceX وOpenAI وAnthropic—يمثلون مجتمعين أكثر من 3 تريليونات دولار من التقييم المستهدف مع ربحية إجمالية تقترب من الصفر . SpaceX وحدها سجلت خسارة صافية مذهلة بلغت 4.28 مليار دولار في الربع الأول من 2026، وتراكم عليها عجز يبلغ 41.3 مليار دولار . من المتوقع أن تخسر OpenAI حوالي 14 مليار دولار هذا العام، مع عدم توقع الربحية قبل عام 2030 . كما أن Anthropic، التي قدمت طلب اكتتابها العام بشكل سري، هي أيضاً غير مربحة .

الفجوة بين التقييم والأساسيات صارخة. عند تقييم مستهدف يبلغ 1.75 تريليون دولار، فإن SpaceX سيتم تداولها بحوالي 110 أضعاف إيراداتها السنوية لعام 2025 . الحساب بأكمله يعتمد على التوقعات المستقبلية—نفس المنطق الذي غذى تفكير "النموذج الجديد" خلال فقاعة الدوت كوم.

2. حجم الاكتتابات كإشارة كلاسيكية لقمة السوق

تشير TS Lombard إلى بيانات هيئة الأوراق المالية والبورصات التاريخية التي تظهر أن الزيادات الكبيرة في حجم الاكتتابات العامة تزامنت مراراً مع قمم السوق الكبرى . وتلاحظ الشركة أن انهيار الدوت كوم وسوق 2022 الهابطة سبقتهما كتلة من الاكتتابات العامة عند قمم السوق.

خط أنابيب الاكتتابات لعام 2026 ليس كبيراً فحسب—بل هو غير مسبوق تاريخياً. من المتوقع أن يقترب إجمالي جمع الأموال من SpaceX وOpenAI وAnthropic من 200 مليار دولار . تسعى SpaceX وحدها إلى جمع ما يصل إلى 75 مليار دولار، أي أكثر من ضعف الرقم القياسي الذي سجلته أرامكو السعودية في عام 2019 . ربع سنة واحد قد يشهد امتصاص الأسواق العامة لنحو نصف تريليون دولار من الأسهم الجديدة عبر هذه الأسماء الثلاثة .

عندما يندفع المطلعون في الشركات لبيع الأسهم بالقرب من أعلى مستويات السوق على الإطلاق، كما تقول TS Lombard، نادراً ما تنتهي هذه الأنماط بشكل جيد للمستثمرين العامين المتأخرين.

3. التركيز الشديد للسوق وقيادة ضيقة

كما هيمنت حفنة من أسهم التكنولوجيا على بورصة ناسداك في أواخر التسعينيات، قادت مجموعة ضيقة من أسهم الذكاء الاصطناعي نسبة مذهلة بلغت 79% من مكاسب مؤشر S&P 500 منذ نهاية عام 2022 . في الوقت نفسه، في عام 2025، تدفق 61% من رأس المال الاستثماري العالمي إلى شركات الذكاء الاصطناعي —مما يعكس حقبة الدوت كوم التي كانت توجه كل رأس المال الاستثماري تقريباً إلى الشركات الناشئة على الإنترنت.

هذا المستوى من التركيز يخلق هشاشة هيكلية. عندما تتعثر القطاعات الرائدة، فإن السوق الأوسع لم يكن لديه تاريخياً الكثير لامتصاص الصدمة. مع وصول أسهم الذكاء الاصطناعي الآن إلى وزن قياسي في مؤشر S&P 500، فإن خطر الانخفاضات المتتالية مرتفع .

4. جرف انتهاء فترة الحظر البالغ 500 مليار دولار

أحد المخاطر الأكثر استهانة بها في خط أنابيب 2026 هو موجة انتهاء فترات حظر بيع أسهم المطلعين القادمة. بمجرد طرح هذه الشركات للاكتتاب العام، يواجه المستثمرون الأوائل والموظفون فترة حظر قياسية (غالباً من 90 إلى 180 يوماً) قبل أن يتمكنوا من البيع. وعندما يتم فتح تلك النوافذ، قد يكون تدفق الأسهم هائلاً.

يقدر المحللون أن انتهاء فترات الحظر عبر موجة اكتتابات الذكاء الاصطناعي يمكن أن يطلق نحو 500 مليار دولار من المعروض من الأسهم في السوق . تلاحظ TS Lombard أن هذا يشبه بشكل مباشر أواخر التسعينيات، عندما شكلت موجة بيع الأسهم من قبل المطلعين بعد انتهاء فترات حظر الاكتتابات العامة قمة فقاعة الدوت كوم . الخطر الهيكلي متطابق: إطلاق كميات هائلة من الأسهم مقترنة بتدهور الأساسيات وتقييمات بلغت ذروتها.

5. تقييمات مدفوعة بالسرديات منفصلة عن الأساسيات

ربما يكون التشابه الأكثر ذاتية—ولكن الأكثر وضوحاً—هو عودة التقييم القائم على السردية. على سبيل المثال، تتضمن نشرة إصدار SpaceX بنود إيرادات مستقبلية مثل تعدين الكويكبات، وإنتاج الطاقة القمرية، ونقل الركاب إلى المريخ . وفي الوقت نفسه، فإن النتيجة النهائية الحالية للشركة سلبية بعمق، ويرجع ذلك أساساً إلى تكاليف اندماجها مع xAI في فبراير 2026 .

عند تقييمها المستهدف، ستكون SpaceX أكبر من Microsoft ولن تتفوق عليها سوى Apple وNvidia من حيث القيمة السوقية—على الرغم من أنها سجلت خسارة صافية في الربع الأول من 2026 كادت تضاهي خسائرها السنوية الكاملة لعام 2025 . تعتمد OpenAI وAnthropic بالمثل على توقعات الإيرادات المستقبلية التي تفترض نمواً هائلاً مستمراً في سياق سوق عام غير مثبت .

هذا الاعتماد على القصة بدلاً من الأرباح يعكس منطق الدوت كوم القائل "الأرباح لا تهم في النموذج الجديد".

تحذير، وليس ضماناً

تجدر الإشارة إلى أن تحليل TS Lombard، رغم كونه مقنعاً، هو مجرد منظور واحد. يشير مؤيدو الذكاء الاصطناعي إلى نمو حقيقي في الإيرادات—فقد نمت إيرادات SpaceX بنحو 65% على أساس سنوي في الربع الأول من 2026—والى طلب عميق على البنية التحتية يمكن أن يبرر في النهاية تقييمات اليوم . التاريخ يشبه نفسه، لكنه نادراً ما يكرر نفسه تماماً.

الفرق الرئيسي عن عصر الدوت كوم هو الحجم الهائل: هذه هي أكبر موجة اكتتابات عامة تمت محاولتها على الإطلاق. ما إذا كانت الأسواق العامة قادرة على استيعاب أكثر من 3 تريليونات دولار من إدراجات الذكاء الاصطناعي دون تصحيح يظل السؤال المحوري لعام 2026.