تينسنت: إيرادات قياسية ولكن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يضغط على الأرباح

قدمت شركة تينسنت القابضة تقرير أرباح مختلط للربع الثاني من عام 2026 في 12 أغسطس: تجاوزت الشركة تقديرات الإيرادات بفضل الإعلانات المدعومة بالذكاء الاصطناعي والمبيعات القوية للألعاب، لكن الدفع الشامل نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي - والذي انعكس في زيادة النفقات الرأسمالية بنسبة 176% - كَبّل نمو الأرباح المعلنة ودفع التدفق النقدي الحر إلى المنطقة السلبية لأول مرة في الأرباع الأخيرة.

استخدم الرئيس التنفيذي بوني ما (ما هواتنغ) مكالمة الأرباح لتأطير الإنفاق ليس كعائق، بل كأساس لتحول استراتيجي. قال: "نحن نحقق تقدماً كبيراً نحو بناء تينسنت جديدة ومُمكّنة بالذكاء الاصطناعي" . إليكم ما تظهره الأرقام وما يعنيه تعليق ما.

النتائج المالية الرئيسية للربع الثاني 2026

بلغ إجمالي الإيرادات 204.8 مليار يوان (30.4 مليار دولار)، بارتفاع 11% على أساس سنوي ومتفوقاً على إجماع المحللين البالغ 202.2 مليار يوان . ارتفع صافي الدخل المعدل (غير المعياري) - الذي يستبعد البنود لمرة واحدة والتعويضات القائمة على الأسهم - بنسبة 9% إلى 68.4 مليار يوان، بما يتماشى إلى حد كبير مع التوقعات . ومع ذلك، بلغ صافي الربح المعلن (وفقاً للمعايير الدولية للتقارير المالية) العائد للمساهمين 56.0 مليار يوان، بزيادة 0.7% فقط جاءت دون توقعات المحللين البالغة حوالي 61.8 مليار يوان .

كان محرك تجاوز الإيرادات هو خدمات التسويق، التي نمت بنسبة 22% على أساس سنوي لتصل إلى 44 مليار يوان، بفضل تحسين استهداف الإعلانات وتحديد مواضعها بالذكاء الاصطناعي . ارتفعت إيرادات الألعاب المحلية بنسبة 17% لتصل إلى 47.3 مليار يوان، بقيادة ألقاب مثل دلتا فورس، بينما نمت خدمات التكنولوجيا المالية والأعمال بنسبة 9% لتصل إلى 60.3 مليار يوان . زادت الخدمات ذات القيمة المضافة الإجمالية بنسبة 8% لتصل إلى 98.4 مليار يوان .

تحسن إجمالي الربح بنسبة 13% ليصل إلى 118.4 مليار يوان، وعلى أساس غير معياري، نما الربح التشغيلي بنسبة 9% ليصل إلى 75.6 مليار يوان .

قصة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي: النفقات الرأسمالية تضاعف تقريباً

الرقم المالي الرئيسي الذي جذب أكبر قدر من اهتمام المحللين هو النفقات الرأسمالية: 52.8 مليار يوان في الربع، بزيادة مذهلة بلغت 176% على أساس سنوي . تركز الإنفاق على القدرة الحاسوبية ومراكز البيانات والبنية التحتية لتدريب نماذج الذكاء الاصطناعي. بلغت النفقات الرأسمالية التشغيلية وحدها 51.8 مليار يوان، بزيادة 190% .

ونتيجة مباشرة، تحول التدفق النقدي الحر إلى السالب - إلى ما يقرب من -13.8 مليار يوان - حيث تجاوز الإنفاق النقدي على الخوادم والمرافق توليد النقد التشغيلي .

الأعمال الأساسية: أقوى مما يوحي به ربح العنوان الرئيسي

قدمت تينسنت سيناريو افتراضي كاشفاً: إذا استبعدت الإيرادات والتكاليف والمصروفات المنسوبة إلى منتجات الذكاء الاصطناعي الجديدة - في المقام الأول عائلة نماذج Hunyuan (Hy)، ومساعد Yuanbao (الحقيبة الذهبية)، وCodeBuddy، وWorkBuddy، وعامل Xiaowei (شياو واي) - لكان الربح التشغيلي غير المعياري قد نما بنسبة 19% ليصل إلى 86.1 مليار يوان، مقارنة بنسبة 9% المعلنة . يشير هذا إلى أن الأعمال الأساسية غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تتسارع، بينما استثمارات الذكاء الاصطناعي نفسها تمثل حالياً عبئاً على الأرباح تتوقع الإدارة أن يتحول إلى عائد.

استراتيجية بوني ما ثلاثية الطبقات للذكاء الاصطناعي

خلال مكالمة الأرباح، وضع بوني ما إطاراً منظمًا لدفعة تينسنت في الذكاء الاصطناعي عبر ثلاث طبقات :

1. الذكاء (النماذج) - تم إصدار نموذج الإنتاج Hy3 من Hunyuan قبل الأرباح بفترة وجيزة، وهو الآن منشور عبر منتجات متعددة بما في ذلك تطبيق Yuanbao الاستهلاكي. النموذج متاح عالمياً عبر واجهة برمجة التطبيقات ومن خلال الإصدار الدولي من WorkBuddy. ومن المخطط إصدار ترقية Hy4 في المستقبل القريب .

2. التطبيقات - استشهد ما بأداتين من أدوات الذكاء الاصطناعي في مراحلهما المبكرة تكتسبان زخماً: WorkBuddy (مساعد إنتاجية مكتبية بالذكاء الاصطناعي) وCodeBuddy (مساعد برمجة بالذكاء الاصطناعي). يشهد كلاهما نمواً سريعاً في عدد المستخدمين داخلياً وخارجياً . بالإضافة إلى ذلك، فإن Xiaowei، وهو نموذج أولي للذكاء الاصطناعي العاملي داخل التطبيق الشامل Weixin (وي شات)، قيد الاختبار الآن .

3. البنية التحتية - زادت الشركة بشكل كبير من مشترياتها من القدرة الحاسوبية، مع إعطاء الأولوية للسعة المضافة حديثاً لتدريب النماذج الكبيرة ذاتية التطوير وتوسيع تطبيقات الذكاء الاصطناعي. بحلول نهاية العام وخلال عام 2027، تتوقع تينسنت أن تمتلك قدرة كافية من وحدات معالجة الرسوميات لتعزيز خدماتها السحابية، بما في ذلك تأجير وحدات معالجة الرسوميات العارية وخدمات النموذج كخدمة .

أعرب ما عن ثقته في المنطق المالي للاستراتيجية: "نحن مرتاحون لاستثمار مبالغ كبيرة في الذكاء الاصطناعي لأننا نستطيع توقع عوائد متفوقة على المدى الطويل" . وأضاف أن الذكاء الاصطناعي يُنشر بالفعل عبر Weixin والألعاب والإعلانات والسحابة، مما يحقق عوائد أولية إيجابية . كان ما قد شبه في وقت سابق من العام جهود تينسنت السابقة في الذكاء الاصطناعي بسفينة "تسرب منها الماء"، وأضاف "ما زلنا نأمل أن تبحر السفينة بشكل أسرع" . مع نتائج الربع الثاني، يبدو أن الشركة تتسارع.

ماذا يعني ذلك لمسار تينسنت

يقدم تقرير الربع الثاني 2026 شركة في دورة استثمارية مدروسة: أداء الأعمال الأساسية في الألعاب والإعلانات والتكنولوجيا المالية جيد، بينما يؤدي الإنفاق على الذكاء الاصطناعي مؤقتاً إلى خفض نمو الأرباح والتدفق النقدي. حجة الإدارة، المدعومة بنمو 19% في الربح التشغيلي باستثناء الذكاء الاصطناعي، هي أن القوة الأساسية لتوليد الأرباح أقوى مما توحي به النتائج المعلنة. السؤال الرئيسي للمستثمرين هو ما إذا كان الإنفاق على الذكاء الاصطناعي - الذي يقترب الآن من معدل سنوي يبلغ حوالي 200 مليار يوان في النفقات الرأسمالية - سيتحول إلى "العوائد المتفوقة على المدى الطويل" التي يعد بها ما. إن الزخم المبكر لمنتجات WorkBuddy وCodeBuddy ونشر نموذج Hy3 هي نقاط البيانات التي يجب مراقبتها.