أرثر هايز: فقاعة الذكاء الاصطناعي الائتمانية تشبه أزمة 2008 وستقود البيتكوين إلى مليون دولار

فيما يلي الشرح الكامل لنظريته، الأرقام التي يدعمها، ومقارنتها مع تحذيرات بارزة أخرى بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي.

طفرة الذكاء الاصطناعي هي قصة ائتمانية وليست قصة أرباح

يدّعي هايز أن موجة الاستثمار الحالية في الذكاء الاصطناعي تختلف جوهرياً عن فقاعة الدوت كوم عام 2000. ففي عصر الدوت كوم، كانت القصة تدور حول الأسهم والأرباح: تدفق رأس المال إلى شركات برمجيات ذات قصص مقنعة لكن إيراداتها ضئيلة. أما الذكاء الاصطناعي، فهو قصة ائتمانية تشبه عام 2008 .

يطلق هايز على طفرة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي اسم "Lehman، وليس Apple" . منطقه: شركات التكنولوجيا العملاقة (hyperscalers) ومختبرات الذكاء الاصطناعي تمول شراء وحدات معالجة الرسوميات وبناء مراكز البيانات بقروض ضخمة، مقترضة مقابل أصول مادية (رقاقات، أراضٍ، مبانٍ) تفقد قيمتها الاقتصادية بسرعة. يشبه هذا الأمر بالعقارات المرفوعة مالياً — المقرضون يظنون أنهم يمولون تكنولوجيا، لكن الأصل الأساسي أقرب إلى العقارات التي تنخفض قيمتها أسرع من جدول سداد القرض . والنتيجة هي عدم تطابق خطير بين الديون والضمانات.

استنزاف السيولة بقيمة 1.5 تريليون دولار الذي كبت البيتكوين

يحدد هايز آلية محددة يعتقد أنها تفسر ضعف أداء البيتكوين منذ أواخر 2022. بين نوفمبر 2022 ومنتصف 2026، ارتفع المعروض النقدي الأميركي M2 بنحو 1.5 تريليون دولار. وفي الفترة نفسها، أصدرت شركات الذكاء الاصطناعي ما يقرب من 1.5 تريليون دولار كديون لتمويل بناء مراكز البيانات وشراء وحدات معالجة الرسوميات .

"لم تكن لدى البيتكوين فرصة أبداً،" كتب هايز، لأن الدولارات الجديدة تم امتصاصها بالكامل بواسطة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قبل أن تتدفق إلى أسواق العملات الرقمية . هذا الفراغ السيولي، في رأيه، يفسر لماذا انخفض البيتكوين حوالي 50% من أعلى مستوى تاريخي له في أكتوبر 2025 عند 126,000 دولار إلى نطاق 60,000–70,000 دولار . ويرى أن البيتكوين لا يمكنه الصعود بشكل مستدام حتى تنفجر فقاعة الذكاء الاصطناعي وتُعاد توجيه تلك السيولة عبر عمليات الإنقاذ النقدي .

الجدول الزمني: أزمة ائتمانية 2027–2028

يتوقع هايز انفجار فقاعة الائتمان في الذكاء الاصطناعي حوالي 2027–2028 . ويحدد المحفز في تباطؤ نمو الإنفاق الرأسمالي المعلن — عندما تتوقف شركات التكنولوجيا العملاقة عن تسريع بناء مراكز البيانات، ستبدأ الديون التي تستمر في التدفق بعد نقطة الجدوى الاقتصادية في التخلف عن السداد، بالطريقة نفسها التي استمر بها الإقراض العقاري بعد ذروة سوق الإسكان في 2006 .

عندما يبدأ المقرضون وشركات التكنولوجيا المفرطون في الرفع المالي بالتخلف عن السداد، يتوقع هايز أن ترد البنوك المركزية والحكومات بحقن سيولة هائلة — طباعة النقود لدعم النظام، كما فعلت بعد 2008 . هذا الطوفان من النقود المطبوعة حديثاً هو الآلية التي يعتقد أنها سترسل البيتكوين إلى مليون دولار أو أكثر . لا يقدم موعداً نهائياً ثابتاً لهدف المليون دولار لكنه يرى مزيداً من الانخفاض على المدى القريب للبيتكوين قبل أن تتكشف الأزمة بالكامل .

وضع البيتكوين الحالي: قاع بين 60 و70 ألف دولار

على المدى القريب، يقول هايز إن البيتكوين يبني قاعاً في نطاق 60,000–70,000 دولار، مع أرضية سفلية عند 50,000 دولار . يجادل بأنه مع تباطؤ نمو الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي وتراكم ضغوط الائتمان، ستستعيد القيمة النسبية للبيتكوين نفسها .

في مقالات سابقة (فبراير 2026)، وصف هايز البيتكوين بأنه "جهاز إنذار حريق للسيولة النقدية العالمية" — انحرافه عن مؤشر ناسداك، الذي ظل مستقراً نسبياً بينما انهار البيتكوين، يشير إلى أزمة ائتمانية قادمة لم تسعرها أسواق الأسهم التقليدية بعد .

سياق أوسع: بوري ضد هايز حول فقاعة الذكاء الاصطناعي

هايز ليس الوحيد الذي يحذر من إفراط الذكاء الاصطناعي. مايكل بوري، شهرة "The Big Short"، حذر مراراً من أن أسهم الذكاء الاصطناعي هي فقاعة.

• في مايو 2026، قال بوري إن السوق يشعر وكأنه "الأشهر الأخيرة من فقاعة الدوت كوم 1999–2000"، مع هيمنة الذكاء الاصطناعي على كل محادثة وعدم مناقشة أحد للمخاطر .
• في يناير 2026، حذر من أن التدخل الحكومي لا يمكنه إيقاف انهيار الذكاء الاصطناعي، واصفاً المشكلة بأنها "أكبر من أن تُنقذ" .
• ظل على المكشوف لأسهم الذكاء الاصطناعي — يحمل عقود خيارات شراء على Nvidia وApplied Materials ومؤشر SOXX لأشباه الموصلات — ويطلق التحذيرات منذ أواخر 2025 .

ولكن هناك فرق حاسم بين المستثمرين. بوري يرى انهيار الذكاء الاصطناعي كاحتمال لانهيار نظامي لا تستطيع عمليات الإنقاذ احتواؤه بالكامل، بينما هايز يرى عملية الإنقاذ نفسها كقصة صعود للبيتكوين . في نظر بوري، حجم فقاعة ديون الذكاء الاصطناعي كبير جداً لدرجة أن جهود الإنقاذ الحكومية ستفشل في منع الانهيار. وفي نظر هايز، ستكون جهود الإنقاذ ضخمة جداً لدرجة أنها تخلق فيضان السيولة الذي يدفع البيتكوين إلى مليون دولار.

الخلاصة

نظرية هايز في مقال "Situationship" هي مسرحية من ثلاثة فصول: (1) طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هي فقاعة ديون بحجم أزمة الرهن العقاري 2008؛ (2) عندما تنفجر حوالي 2027–2028، ستطبع البنوك المركزية تريليونات الدولارات لإنقاذ النظام؛ و(3) تلك الأموال ستتدفق إلى الأصول الصلبة مثل البيتكوين، دافعة إياه إلى ما يتجاوز مليون دولار. في الوقت نفسه، يظل البيتكوين محصوراً في نطاق (60–70 ألف دولار، بأرضية عند 50 ألف دولار) حتى ينكسر دورة الائتمان في الذكاء الاصطناعي.