إنفيديا تنمو بسرعة.. فلماذا تراجع مكرر ربحية سهمها؟

قد يبدو الأمر مفارقة: مبيعات إنفيديا المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تقفز، بينما ينخفض مكرر ربحية سهمها المتوقع. لكن المكرر لا يقيس حجم المبيعات؛ بل يقارن سعر السهم بالأرباح المنتظرة. فإذا ارتفعت توقعات ربح السهم أسرع من سعره، انخفض المكرر حتى لو ظل السهم مرتفع السعر.

في 22 سبتمبر، أفادت بلومبرغ بأن السهم يُتداول بأقل من 17 ضعفًا للأرباح المتوقعة خلال الأشهر الـ12 المقبلة، قرب أدنى تقييم له بهذا المقياس منذ أكثر من عقد، وبنحو نصف مكرره في 2025. ورأت أن التراجع يعكس شكوكًا في قدرة الشركة على تكرار نتائجها الاستثنائية. وهذا تقييم نسبي للأرباح المتوقعة، لا حكم بأن السهم رخيص أو أن الأرباح مضمونة. 1722

نمو قوي.. والسؤال عما سيبقى منه

تستند توقعات الأرباح إلى توسع كبير: أشارت تغطيات إلى أن إيرادات إنفيديا وصافي دخلها مرشحان للارتفاع بنحو 90% أو أكثر خلال سنتها المالية الحالية، وأن مبيعات مراكز البيانات الفصلية زادت 117% مقارنة بالعام السابق. لكن الأداء الأخير لا يضمن استمرار الوتيرة نفسها. 636

أحد مواطن القلق هو هامش الربح الإجمالي، أي ما يبقى من الإيرادات بعد تكلفة المنتجات المباعة. سجلت إنفيديا هامشًا قدره 75% في ربعها المالي الثاني، وتتوقع نحو 74% في الثالث، فيما أورد تقرير لاحق توقعًا بانخفاضه إلى أقل من 72% في الرابع. كما برز ارتفاع تكلفة الذاكرة عامل ضغط محتملًا. لذلك قد تستمر المبيعات في النمو من دون أن تنمو الأرباح بالسرعة التي يفترضها بعض المستثمرين. 39402537

وهناك المنافسة أيضًا: يطوّر بعض كبار عملاء شركات التقنية رقائق خاصة بهم. وإذا نقلوا إليها جزءًا من أعباء العمل، فقد يتأثر طلبهم على منتجات إنفيديا أو قدرتها على التسعير، حتى لو واصل الإنفاق على الذكاء الاصطناعي نموه. ولا يتضح بعد حجم الأعمال التي قد تنتقل إلى تلك الرقائق. 31

وصف إيلي هورتون، مدير المحافظ لدى «تي سي دبليو»، انخفاض المكرر بأنه مؤشر إلى تشكك السوق في استدامة قدرة إنفيديا الحالية على تحقيق الأرباح. هنا يكمن جوهر الخلاف: قوة الطلب اليوم لا تعني بالضرورة أن الأرباح المستقبلية تستحق المكرر نفسه الذي منحها إياه المستثمرون سابقًا. 25

لماذا يبقى المتفائلون متمسكين بالسهم؟

في مؤتمر لغولدمان ساكس يوم 10 سبتمبر، وصف الرئيس التنفيذي جنسن هوانغ إنفيديا بأنها «سهم نمو وقيمة»، وكرر توقعه بنمو إيراداتها 70% في سنتها المالية المقبلة. كما توقع أن يبلغ الإنفاق السنوي العالمي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بين 3 و4 تريليونات دولار بحلول 2030. غير أن هذه توقعات، وإنفاق القطاع بأكمله ليس إيرادًا سيؤول إلى إنفيديا. 42435051

وفي انعكاس لتفاؤل المحللين، بلغ متوسط السعر المستهدف للسهم 324.34 دولارًا في رصد بتاريخ 17 سبتمبر، مع توصية متوسطة بالشراء، ثم 327.70 دولارًا في تقرير بتاريخ 24 سبتمبر. وبالمقارنة مع سعر إغلاق 24 سبتمبر البالغ 224.58 دولارًا، يشير كلا الهدفين حسابيًا إلى ارتفاع يتجاوز 40%؛ لكن السعر المستهدف رأي تحليلي، لا عائد متوقع مضمون. 47714

تنبيه بشأن رقم المكرر: قراءة «أقل من 17» تخص تقرير بلومبرغ المنشور في 22 سبتمبر. في المقابل، قدّر تحليل منشور في 24 سبتمبر المكرر المتوقع بنحو 25 ضعفًا. ولا توضح التقارير المتاحة سبب اختلاف تقديرات الأرباح أو طريقة الحساب، لذا لا يصح تقديم رقم «أقل من 17» بوصفه قراءة متفقًا عليها ليوم 24 سبتمبر. في الحالتين، يبقى السؤال للمستثمر: هل ستتحقق أرباح تكفي لتبرير السعر المدفوع اليوم؟ 177