الرقم الأهم في مطلع مايو/أيار 2026 هو أن سوق سندات وأذون الخزانة الأميركية المرمّزة لم يعد هامشياً: فقد أظهرت لقطة RWA.xyz في 3 مايو/أيار أن فئة Tokenized U.S. Treasuries بلغت نحو 15.20 مليار دولار، مع نمو 7.50% خلال 30 يوماً، و76 أصلاً أو منتجاً متتبَّعاً، وحوالي 58,645 من حملة الرموز، ومتوسط عائد سنوي نسبي APY لسبعة أيام عند 3.36%.^[8]

لكن قراءة الرقم تحتاج إلى ضبط مهم: هذا ليس حجم سوق الخزانة الأميركية التقليدي كله، بل حجم المنتجات المرتبطة بالخزانة الأميركية بعد تحويلها إلى صيغ رقمية أو رموز على السلاسل ضمن تصنيف RWA.xyz.^[8]

أولاً: ماذا تعني 15.2 مليار دولار؟

مصطلح سندات الخزانة الأميركية المرمّزة لا يشير إلى منتج واحد. داخل هذا التصنيف قد نجد تعرضاً لأذون خزانة قصيرة الأجل، أو اتفاقيات إعادة شراء عكسي على سندات الخزانة، أو أوراقاً/ملاحظات مرمّزة، أو حصصاً في صناديق نقدية، أو عملات مستقرة مدعومة بالنقد وأذون الخزانة القصيرة.^{[20][17][18][19]}

المؤشر	لقطة مطلع مايو/أيار 2026	طريقة القراءة
إجمالي القيمة السوقية	نحو 15.20 مليار دولار	قيمة فئة Tokenized U.S. Treasuries على RWA.xyz.[8]
التغير خلال 30 يوماً	+7.50%	يدل على استمرار نمو الأصول ضمن هذا التصنيف في فترة اللقطة.[8]
عدد الأصول/المنتجات	76	السوق لم يعد محصوراً في منتج أو منتجين فقط.[8]
حملة الرموز	نحو 58,645	ما زال سوقاً مبكراً نسبياً ومتمحوراً حول المنتجات على السلاسل.[8]
متوسط APY لسبعة أيام	نحو 3.36%	متوسط للتصنيف كله، وليس وعداً بعائد كل منتج على حدة.[8]

الفارق بين هذه المنتجات ليس تفصيلاً صغيراً. فـ USYC يمنح تعرضاً لسندات خزانة أميركية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة شراء عكسي، بينما USDY هو ورقة مرمّزة تستهدف أفراداً ومؤسسات من خارج الولايات المتحدة ومدعومة بسندات خزانة قصيرة الأجل وودائع مصرفية تحت الطلب، أما USDtb فهو عملة مستقرة مدعومة بالخزانة ومحجوزة بالكامل بالنقد وأذون الخزانة القصيرة.^[20][17][18]

من يتصدر؟ المنصة ليست دائماً مدير الأصل

وفق تصنيف المنصات لدى RWA.xyz في مطلع مايو/أيار 2026، جاءت Circle أولاً بحصة 19.13%، تلتها Ondo بحصة 18.76%، ثم Securitize بحصة 17.49%؛ أي إن المنصات الثلاث تستحوذ معاً على نحو 55.4% من السوق.^[8] وإذا أضفنا Franklin Templeton Benji Investments، ترتفع حصة الأربعة الأوائل إلى نحو 68.9%.^[8]

الترتيب	المنصة/الجهة وفق تصنيف RWA.xyz	القيمة	الحصة السوقية	الدور أو المنتج الأبرز
1	Circle	نحو 2.9 مليار دولار	19.13%	مرتبطة أساساً بمنتج Circle USYC، الذي تظهر صفحته قيمة تقارب 2.908 مليار دولار.[8][20]
2	Ondo	نحو 2.9 مليار دولار	18.76%	تشمل منتجات مرتبطة بالخزانة الأميركية مثل USDY وOUSG.[8][17][19]
3	Securitize	نحو 2.7 مليار دولار	17.49%	تظهر صفحة BlackRock BUIDL أن المنصة هي Securitize.[8][21]
4	Franklin Templeton Benji Investments	نحو 2.1 مليار دولار	13.50%	مرتبطة بمنتج Franklin OnChain U.S. Government Money Fund، المعروف بالرمز BENJI.[8][25]

لهذا السبب قد تختلف الإجابة عن سؤال: هل BlackRock هي الأولى؟ في جدول المنصات، يُنسب BUIDL إلى Securitize؛ أما على مستوى اسم المنتج فهو BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund ورمزه BUIDL.^[21]

أكبر المنتجات: النواة مركزة في أربعة أسماء

على مستوى المنتجات، تُظهر لقطة Government Securities في RWA.xyz بتاريخ 4 مايو/أيار 2026 أن USYC وBUIDL وUSDY وBENJI هي أكبر أربعة منتجات في القائمة.^[29] وبحسب صفحات المنتجات، تبلغ قيمتها مجتمعة نحو 9.68 مليار دولار، أي ما يقارب 64% من إجمالي فئة 15.20 مليار دولار، ما يعني أن التركّز واضح أيضاً على مستوى المنتج لا المنصة فقط.^{[8][20][21][17][25]}

المنتج	المنصة أو هيكل الإصدار	الحجم في مطلع مايو/أيار 2026	ما الذي يميّزه؟
Circle USYC	Circle	نحو 2.908 مليار دولار	يوفر تعرضاً لسندات خزانة أميركية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة شراء عكسي على سندات الخزانة؛ وبلغ APY لسبعة أيام نحو 3.19%.[20]
BlackRock BUIDL	BlackRock / Securitize	نحو 2.582 مليار دولار	اسمه الكامل BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund، وتظهر صفحته أن منصة التوكنة هي Securitize.[21]
Ondo USDY	Ondo	نحو 2.140 مليار دولار	ورقة مرمّزة لغير الأميركيين، مدعومة بمحفظة من سندات خزانة قصيرة الأجل وودائع مصرفية تحت الطلب.[17]
Franklin BENJI	Franklin Templeton	نحو 2.052 مليار دولار	يمثل Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.[25]
Ethena USDtb	Ethena / Anchorage Digital Bank	نحو 933.5 مليون دولار	عملة مستقرة مدعومة بالخزانة، محجوزة بالكامل بالنقد وأذون الخزانة القصيرة، ويُحتفظ بجزء من احتياطياتها في BUIDL.[18]
Superstate USTB	Superstate	نحو 814.1 مليون دولار	منتج Superstate Short Duration US Government Securities Fund.[28]
Ondo OUSG	Ondo	نحو 682.4 مليون دولار	صندوق مرمّز يوفر تعرضاً على السلسلة للخزانة الأميركية عبر صناديق سوق نقدية مؤسسية؛ وتتركز محفظته أساساً في BUIDL مع مخصصات لمنتجات Franklin Templeton وWisdomTree وFidelity وWellington/FundBridge.[19]

وتجدر الإشارة إلى أن لقطة Government Securities نفسها تعرض أيضاً JTRSY بقيمة تقارب 1.2 مليار دولار وWTGXX بقيمة تقارب 978.1 مليون دولار، وهي أحجام أكبر من بعض المنتجات في الجدول أعلاه؛ لكن اللقطة وحدها تؤكد الاسم والحجم، أما مقارنة البنية والمخاطر فتحتاج إلى بيانات مفصلة على مستوى كل منتج.^[29]

لماذا يبدو BUIDL أهم من ترتيبه في جدول المنصات؟

إذا قرأنا جدول المنصات فقط، فستظهر Circle في المركز الأول وSecuritize في المركز الثالث.^[8] لكن عند النظر إلى شبكة المنتجات، يصبح BUIDL أشبه بعقدة أساسية في السوق.

أولاً، BUIDL نفسه من أكبر المنتجات المنفردة، بقيمة تقارب 2.582 مليار دولار.^[21] ثانياً، تشير صفحة OUSG إلى أن محفظته تحتفظ أساساً بصندوق BlackRock BUIDL، إلى جانب مخصصات لأدوات Franklin Templeton وWisdomTree وFidelity وWellington/FundBridge.^[19] ثالثاً، تحتفظ USDtb بجزء من احتياطياتها في صندوق BlackRock BUIDL.^[18]

بعبارة أخرى، لا تأتي أهمية BUIDL من حجمه المباشر فقط، بل من استخدامه أيضاً كطبقة احتياطية أو مكوّن ضمن منتجات أخرى في سوق الخزانة الأميركية المرمّزة.^[18][19][21]

ثلاث نقاط قد تربك قراءة الترتيب

1. تصنيف المنصة ليس هو نفسه تصنيف مدير الأصل

في RWA.xyz، يظهر BUIDL ضمن منصة Securitize، لكن اسم المنتج نفسه هو BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund.^[21] لذلك، الحديث عن حصة Securitize كمنصة يختلف عن الحديث عن تأثير BlackRock BUIDL كمنتج.^[21]

2. كل المنتجات ليست بالمخاطر أو البنية نفسها

USYC يمنح تعرضاً لسندات خزانة قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة شراء عكسي، وUSDY هو ورقة مرمّزة مدعومة بسندات خزانة قصيرة الأجل وودائع مصرفية تحت الطلب، بينما USDtb عملة مستقرة مدعومة بالخزانة ومحجوزة بالكامل بالنقد وأذون الخزانة القصيرة.^[20][17][18] لذلك، جمعها تحت عنوان الخزانة الأميركية المرمّزة مفيد للتصنيف، لكنه لا يغني عن فحص بنية كل منتج على حدة.^[20][17][18]

3. هذه أرقام لقطة زمنية لا ترتيب دائم

القيم السوقية والحصص وأحجام المنتجات تتغير مع التدفقات الداخلة وعمليات الاسترداد وتحديثات البيانات.^{[8][20][21][25]} لذلك، ينبغي قراءة هذه الأرقام بوصفها صورة لسوق مطلع مايو/أيار 2026، لا حكماً ثابتاً على ترتيب السوق في المستقبل.^[8]

الخلاصة

بحلول مطلع مايو/أيار 2026، بلغ سوق الخزانة الأميركية المرمّزة نحو 15.20 مليار دولار، مع نمو 7.50% خلال 30 يوماً.^[8] القراءة الأبسط هي أن الصدارة على مستوى المنصات موزعة بين Circle وOndo وSecuritize/BlackRock وFranklin Templeton، بينما تتشكل النواة الكبرى على مستوى المنتجات من USYC وBUIDL وUSDY وBENJI.^{[8][20][21][17][25]}

لكن المؤشر الأكثر أهمية ليس الحجم الإجمالي وحده، بل العلاقات بين المنتجات. فـ BUIDL، إلى جانب حجمه الذي يقترب من 2.6 مليار دولار، يظهر أيضاً في المحفظة الأساسية لـ OUSG وفي جزء من احتياطيات USDtb، ما يجعله واحداً من أهم منتجات البنية التحتية داخل سوق الخزانة الأميركية المرمّزة.^[21][19][18]